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新疆交建(002941)业内点评

业内点评

≈≈新疆交建002941≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:19.09.18)
[2019-09-18]基建行业:2019年1-8月全国固定资产投资同比增5.5%,增速较预期低0.2个百分点
    ■国泰君安
    据中国国家统计局的数字显示,2019年1-8月全国固定资产投资额为400,628亿元(  
人民币,下同),同比增5.5%,增速较预期低0.2个百分点。单以8月计,全国固定资产投  
资增速为4.2%,环比下跌0.9个百分点。                                         
    我们认为数据有几点值得讨论。首先,1-8月民间固定资产投资增速为4.9%,较201 
9年1-7月增速下跌0.5个百分点,差于预期。                                      
    虽然政府支持民间投资的政策正在加快落实,但民间固定资产投资增速已连续3个  
月低于预期,我们将2019年民间固定资产投资增速预期下调至5%;第二,1-8月整体基  
建投资4.2%的增速与2019年1-7月的3.8%增速相比提高0.4个百分点,为5个月内首次  
增速回升,符合预期。其中1-8月水利、环境和公共设施管理业投资增速从2019年1-7月 
的2.6%下跌0.2个百分点至2.4%,但交通运输、仓储和邮政业投资增速则从2019年1-7 
月的4.7%提高0.8个百分点至5.5%。第三,1-8月房地产开发投资增速较2019年1-7月  
增速下跌0.1个百分点至10.5%,符合预期。房地产市场最近的调控有局部放宽趋势。  
我们认为2019年房地产开发投资环境或优于2018年,预计投资增速可维持在10%或以上 
。                                                                          
    8月基建投资增速在连跌5个月后终于反弹,而且力度比较大,反映政府支持基建投  
资的政策传导终于体现在投资数据上。9月4日的国常会提出要加快落实降低实际利率  
水平的措施,及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。此外,要确保专项债在9月底前 
要发行完毕,10月底前全部拨付到项目上,并规定提前下达明年专项债部分新增额度,确 
保明年初即可使用见效,并将扩大其使用范围,重点用于铁路、轨道交通、城市停车场  
等交通基础设施。我们认为政府现时对基建投资的关注程度远高于年初,在货币及财政 
政策上都积极支持基建投资。考虑到现时行业低迷的估值已反映大部分的风险,加上大 
型工程承包企业已公布的上半年业绩及新签合同数据理想,重申行业“跑赢大市”评级 
,维持中国铁建(01186HK)、中国中铁(00390HK)的“买入”评级,以及中交建(01800HK) 
、中国建筑国际(03311HK)和中国通号(03969HK)的“收集”评级。                  

[2019-09-17]建筑行业:逆周期调控加码,基建股价值凸显-9月投资策略
    ■国信证券
    经济下行压力大,基建投资触底回升                                         
    2019年1-8月,固定资产投资增速为5.5%,比2018年下滑0.4pct;其中基建投资增  
速为3.19%,比去年底提高1.4pct,8月环比提升0.28pct。今年以来投资低于预期的主  
要原因一是去杠杆等因素导致投资动力不足、订单落地较慢,二是政府财政收入下滑; 
当前稳增长保就业压力较大,基建有望发挥托底作用。                             
    逆周期调控加码,财政政策货币政策双发力                                   
    9月6日央行公告将全面下调金融机构存款准备金率50BP,并再额外对仅在省级行政 
区域内经营的城市商业银行定向降准100BP,预计总共可释放资金约9000亿元。9月4日  
国常会提出加快今年剩余地方政府专项债的发行使用进度、扩大使用范围,提前下达明 
年专项债部分新增额度。当前逆周期调控频繁发力,积极的财政政策和适度宽松的货币 
政策有望改善行业资金面,加快订单落地。                                       
    8月行情复盘:行业跑输指数                                                
    8月主要股指涨跌互现,其中上证综指下跌1.58%,创业板指上涨2.58%,沪深300指 
数跌0.93%,建筑行业跌5.69%,行业跑输沪深300指数4.76pct。年初至今建筑行业仅  
上涨2.3%,涨幅在28个行业中排名倒数第二,滞涨显著。8月我们推荐的投资组合实现  
平均收益7.22%,跑输同期大盘指数2.03pct。                                    
    重点推荐基建产业链龙头                                                  
    基建产业链主要包括设计咨询和施工企业。逆周期调控,铁路、公路、轨交等基建 
补短板的重点领域将直接受益。基建央企国企估值接近历史最低位,在手订单为历史最 
高水平,随着政策落实推进,订单有望加快落地,业绩确定性强。设计咨询板块属于轻资 
产行业,负债低,现金流好。随着集中度提升,龙头业绩维持高增长,当前估值与历史估  
值中枢还存在较大上涨空间。重点推荐中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、  
中设集团、苏交科等。                                                        
    风险提示:政策力度不及预期;项目资金落实不到位;应收账款坏账风险等。     

[2019-09-17]建筑行业:营收提速,基建投资触底回升-2019年中报总结及基建专题研究
    ■国信证券
    营收提速,业绩承压                                                       
    2019年上半年,建筑行业合计完成营业收入2.50万亿元,同比增长15.72%;实现归 
母净利润764亿元,同比增长3.98%。分季度来看,2018年Q3、Q4、2019年Q1和Q2,行业  
分别完成营收1.12万亿、1.58万亿、1.09万亿、1.41万亿,分别同比增长5.71%、13.2 
4%、13.32%、17.78%;实现归母净利润318.02亿、416.75亿、331.56亿、432.28亿 
,分别同比增长-2.58%、-7.09%、13.70%、-1.99%。行业营收增长明显,净利润有  
所下滑,主要原因是2018年计提减值,2019年Q2行业内体量较大的央企计提了一年的永  
续债股息等导致少数股东损益增加。                                            
    子板块表现分化,基建稳中向好                                             
    在建筑各子行业中,由于石化化工行业持续高景气,化建工程上半年净利润同比增  
长74.42%,位列各子行业首位;园林工程受到去杠杆影响基本面仍未出现明显好转,上 
半年净利润同比下滑87.07%。基建工程行业营收和净利润分别同比增长15.95%、10. 
45%,业绩稳健向好;行业平均毛利率为13.98%,同比提升0.31pct;平均净利率为6.1 
8%,同比提升1.32pct,盈利能力有所改善。                                      
    逆周期调控加码,基建投资提速                                             
    2019年1-8月,固定资产投资增速仅为5.5%,比2018年下滑0.4pct;其中基建投资  
增速为3.19%,比2018年提升1.4pct,8月环比提升0.28pct,触底回升。当前稳增长压力 
较大,逆周期调控发力,9月4日国常会提出加快专项债的发行使用进度、扩大使用范围, 
并提前下达明年专项债部分新增额度;9月6日央行公告降准释放九千亿资金,积极的财 
政和适度宽松的货币政策推动基建投资提速。                                    
    基建分化明显,铁路、公路、轨交等领域增速较快                             
    铁路、轨交等交通基础设施是专项债资金的重点支持领域,稳增长政策使相关行业 
直接受益。2019年1-8月,基建投资三大分项交通运输、公共设施管理及电力行业分别  
同比增长5.5%、2.4%、0.4%,交通运输行业景气度较好。2019年全国各省交通计划  
总投资超过3万亿,其中1-8月铁路运输业和道路运输业投资分别同比增长11%、7.7%, 
高于基建总投资增速。                                                        
    重点推荐基建产业链龙头                                                  
    基建产业链龙头估值普遍接近历史最低位,在手订单为历史最高水平,随着政策落  
实推进,订单有望加快落地,业绩确定性强,估值修复后补涨空间大。重点推荐中国铁建 
、中国中铁、中国建筑、中国交建、中设集团、苏交科等。                        
    风险提示:政策力度不及预期;项目资金落实不到位;应收账款坏账风险等。     

[2019-09-16]建筑行业:基本面继续改善,持续关注头部企业-周报20190916
    ■民生证券
    报告摘要:                                                               
    上周行情:中信建筑行业上涨1.63%,跑赢沪深300指数1.02个百分点             
    上周中信建筑指数上涨1.63%,沪深300指数上涨0.6%,跑赢沪深300指数1.02个百 
分点。其中建筑施工上涨1.65%,跑赢沪深300指数1.05个百分点,建筑装修指数上涨1. 
46%,跑赢沪深300指数0.85个百分点。                                          
    行业观点                                                                
    1)社融结构性改善,后期降准及LPR改革或将继续助阵企业融资放松。一方面银行  
贷款中长期贷款8月新增4285亿,单月增速高达25%,累计降幅收窄,另一方面委贷、信  
托贷款、未贴现银行承兑汇票等表外项目有所改善,房地产承压下或将更多投向基建,  
后续随着降准落地及LPR改革持续作用,企业融资有望进一步放松。2)水泥磨机开工率  
走高,开工加速预期得到验证。9月13日全国水泥磨机开工率68.11%,同比增2.65个百  
分点,其中华东、中南、西北、东北数据正向变化,其中华东、西北表现较好,西南地区 
数据虽有所降低,但上行趋势仍在,且与往年相比尚在高位。当前整体开工局势向好,资 
金面改善预期下,项目开工情况有望持续好转。                                   
    建议关注:手握大量重大工程的央企中国建筑、中国铁建、中国中铁,长三角基建  
设计公司苏交科、中设集团,装配式放量阶段受益标的鸿路钢构、富煌钢构,装修头部  
企业金螳螂、全筑股份。                                                      
    行业订单跟踪                                                            
    上周建筑行业新公告重大项目金额约126.86亿元,其中金额最大的为中国中铁的海 
外施工总承包项目,金额为57.8亿元,总量占上周合同金额的45.56%。               
    重要新闻:上海自贸区临港新片区首批重点项目签约、开工9月12日,上海自贸区临 
港新片区首批26个重点项目集中签约和开工,其中签约项目23个,总投资超过110亿元。 
签约的23个项目聚焦临港新片区产业发展战略的智能制造、高端服务功能和科技创新  
策源能力,具有引领作用。                                                     
    风险提示                                                                
    基建/地产投资下滑;PPP融资收紧;海外投资风险。                          

[2019-09-16]建筑和工程行业:8月基建投资增速明显回升,“逆周期调节”有望发力-关于2019年1-8月投资数据点评
    ■光大证券
    事件:9月16日,国家统计局公布1-8月全国固定资产投资数据、房地产开发投资数  
据。1-8月全国固定资产投资(不含农户)400,628亿元,同增5.5%;房地产开发投资84, 
589亿元,同增10.5%。                                                        
    点评:单8月基建投资增速较7月有明显改善。贸易摩擦仍胶着、国内需求疲弱,近  
期金融委、国常会、央行连续释放积极信号,政策转向到宏观数据验证需要一定时间周 
期,8月改善趋势已初步显现,4Q19有望延续并提速。                               
    基建投资增速改善,房地产投资、制造业固投增速均回落:19年1-8月,广义基建累  
计投资11.0万亿,同增3.2%,增速较2019年1-7月变动+0.3pct;狭义基建累计投资9.2  
万亿,同增4.2%,增速较19年1-7月变动+0.4pct。单8月广义基建投资、狭义基建投资  
分别同增4.9%、6.7%,增速环比分别提升2.2、4.4pcts。2019年1-8月,电力、热力、 
燃气及水生产和供应业/交通运输、仓储和邮政业/水利、环境和公共设施投资累计同  
比增速分别为0.4%/5.5%/2.4%,较1-7月变动+0.4/+0.9/-0.2pct。19年1-8月,制造  
业固定资产投资增速较1-7月下降0.7pct至2.6%,反弹趋势中断,其中化学原料及制品  
投资增速较1-7月下降1.5pcts至7.9%,有色金属冶炼及压延加工投资增速较1-7月下降 
0.5pct至-4.3%。19年1-8月,房地产投资增速较1-7月下降0.1pct至10.5%,增速继续  
小幅回落。1-8月房屋新开工、竣工累计面积同比增速分别为+8.9%、-10.0%,增速较 
1-7月分别变动-0.6pct、+1.3pcts,竣工增速延续上月改善趋势。                   
    基建新增社融仍在高位,地方政府债融资增幅放缓,城投债融资继续改善:央行近期 
公布的信贷数据,8月社融增量为1.98万亿,较上年同期增加376亿元,超市场预期。19年 
1-8月,与基建相关新增社融规模7.73万亿,同比+17,311亿(1-7月为+16,866亿),基建相 
关社融增量相对仍处高位;1-8月地方政府债/城投债净融资额28,959/7,769亿,同比分 
别+3,394/4,921亿(1-7月为+6,954/4,198亿),地方政府债融资净额延续上月缩窄趋势  
、城投债净融资额增量延续扩大。                                              
    逆周期调节预期逐渐升温,积极信号已经出现。8月31日金融委会议要求加大宏观  
经济逆周期调节力度,下大力气疏通货币政策传导,实施积极财政政策;9月4日国常会  
部署精准施策加大力度做好"六稳"工作,确定加快地方政府专项债券发行使用的措施(  
包括督促加快专项债发行使用、扩大专项债在基建领域使用范围、限制专项债用于土  
储及房地产相关项目、鼓励专项债做资本金),带动有效投资支持补短板扩内需;9月16 
日央行全面下调金融机构存款准备金率0.5pct(不含财务公司、金融租赁公司、汽车租 
赁公司),同时对仅在省级行政区域内经营的城商行定向下调存款准备金率1.0pct。    
    风险提示:                                                               
    固投增速大幅放缓,社融增速大幅放缓,政策基调大幅调整。                    

[2019-09-16]建筑行业:专项债继续推进,中长期信贷边际改善,稳基建仍可加码-周报(2019年9月09日-2019年9月15日)
    ■中信证券
    1-8月M2同比+8.2%,新增社融同比+22.6%,专项债进度继续推进,中长期贷款边际 
改善;随着降准释放流动性及货币政策传导机制逐步疏通,信贷增速有望继续回升。在 
内外环境承压下,基建料将继续发挥托底作用,维持基建温和复苏判断。              
    1-8月M2同比+8.2%,新增社融同比+22.6%,专项债进度继续推进,中长期信贷边际 
改善;随着降准释放流动性及货币政策传导机制疏通,信贷增速有望继续好转,支持基  
建稳步推进。2019年1-8月M2同比+8.2%,增速较1-7月提升0.1pct;1-8月新增社融同  
比+22.6%,增速较1-7月降3.5pcts;其中1-8月新增地方专项债1.95万亿元,8月单月新 
增3213亿元,专项债发行进度继续推进。信贷方面,1-8月新增企业中长期贷款同比-6.0 
%,降幅较1-7月收窄2.6pcts,其中8月新增企业中长期贷款4285亿元(同比+25.1%),为 
今年3月以来首次单月实现增长。我们认为,随着降准释放流动性(9000亿元)以及货币  
政策传导机制的逐步疏通,制约基建板块的资金因素将缓解,新增中长期贷款增速有望  
继续回升。                                                                  
    稳基建仍可加码,基建增速料将持续回升;但地方及企业杠杆水平受制约,重现基  
建快速增长的概率较小,维持基建温和复苏判断。我们认为,在外部环境反复,内部经济 
增长压力尚存的背景下,基建在今年Q4以及明年料将继续发挥托底作用,且政府仍有充  
足工具支持基建,基建增速料将持续回升。但目前地方及企业的杠杆率仍处较高水平,  
叠加资管新规限制表外融资,重现基建快速增长的概率较小,我们维持基建整体温和复  
苏的判断。从手段上,稳基建仍须在防风险的前提下进行,因此专项债等仍为现阶段主  
要工具;                                                                    
    此外,随着专项债可充当重大项目资本金(比例可达20%)以及限制土储、棚改等流 
向,明年专项债投向基建的比例料将提升,且专项债的效果料将优于今年。继续推荐建  
筑低估值建筑央企,关注关注业绩弹性较高的设计板块。                           
    风险因素:信贷投放力度不及预期、财政政策结构性发力不及预期等风险。       
    投资策略。1-8月M2同比+8.2%,新增社融同比+22.6%,专项债进度继续推进,中长 
期贷款边际改善;随着降准释放流动性及货币政策传导机制逐步疏通,信贷增速有望继 
续回升。在内外环境承压下,基建料将继续发挥托底作用,维持基建温和复苏判断。建  
议把握以下主线:1)推荐更加受益于当期融资环境的央企,中国建筑、葛洲坝、中国中  
铁,关注中国铁建等;2)推荐由公共建筑装饰业务来带高确定性业绩增长的金螳螂;3) 
关注业绩持续增长且估值较低的设计公司,苏交科、中设集团等。                   

[2019-09-16]建筑与工程行业:投资有所回暖,关注政策落地-8月基建数据点评
    ■中金公司
    行业近况                                                                
    国家统计局公布1-8月固定资产投资数据:前8月基建固定资产投资同比增长3.2%, 
增速环比回升0.3ppt;8月单月基建固定资产投资同比增长4.9%,增速环比回升2.2ppt 
。                                                                          
    评论                                                                    
    城镇固投增速放缓背景下,基建投资增速企稳回升。8月交通投资同比增长11.2%, 
环比显著回升9.1ppt,其中单月铁路运输业投资有所下滑,而道路运输业投资强劲增长  
;电力投资同比增长2.7%(-0.1pptMoM),水利环境市政投资增长1.2%(-2.0pptMoM)。 
随着前期"稳增长"政策逐步落地,8月基建投资在交通投资强劲、整体增长基数走低的  
带动下有所回升,在名义固定资产投资增速(单月+4.2%YoY,-0.9ppt)整体放缓并低于  
市场预期的背景下呈企稳上行态势。                                            
    7月建筑新签订单增速继续稳健回升。从我们跟踪的披露月度订单的5家建筑企业  
看,7月新签订单合计2,442亿元,同比增长22.0%,增速环比明显提升13.5ppt;前7月累 
计新签订单2.3万亿元,同比增长7.9%,增速环比提高1.5ppt,延续稳健上行趋势。分领 
域看,前7月基建订单同比下滑4.8%,房建订单同比增长23.3%,房建仍然是订单增长的 
主要驱动,但基建订单改善趋势明显(降幅逐渐缩窄);分区域看,前7月国内订单同比增 
长7.5%,海外订单同比增长12.1%,国内订单4月起增速持续提高。                  
    地方债发行有望保持强度。8月地方政府一般债净融资额进一步回落至40亿元,主  
要因前8月累计净融资额已接近全年限额;专项债净融资额3,206亿元,保持高位(自6月 
以来连续3个月保持月度净融资额在3,000亿元以上),我们测算9月专项债新增额度仍剩 
余2,088亿元,因此9月专项债仍有望保持一定发行强度;城投债净融资额为925亿元,自 
6月起逐月环比增加。9月国常会要求根据地方重大项目建设需要,提前下达2020年专项 
债部分新增额度,确保2020年初可使用见效,我们预计4Q19专项债有望提前发行并加快  
使用,对基建形成支撑。政策重回"稳增长",关注基建企业的基本面改善和估值修复。  
在当前经济增长压力加大的背景下,基建作为逆周期调节工具的重要性进一步凸显,7月 
政治局会议重提基建"稳增长",9月国常会提出提前下达2020年新增专项债额度并强调  
重点用于重大基础设施项目。我们预计后续基建投资增速有望温和上行,专项债的提前 
发行也将改善地方政府资金情况进而改善建筑公司现金流,而在基建投资增速上行,且  
建筑公司基本面改善的情况下,估值也有望逐渐修复。                             
    估值与建议                                                              
    我们维持覆盖公司目标价和盈利预测不变。我们A股看好苏交科、中设集团、中国 
建筑、国检集团,建议关注高弹性的中国交建、葛洲坝;H股看好中国交通建设、中国  
建筑国际、城建设计。                                                        
    风险                                                                    
    专项债发行和使用力度不及预期,基建投资不及预期                           

[2019-09-15]建筑装饰行业:建议关注当前时点基建链建筑公司的投资价值-周报
    ■天风证券
    本周我们发布报告《当前时点基建行业建筑公司投资价值凸现》(2019-9-12),强  
调看好建筑板块、尤其是基建链条的投资机会:1、基本面方面,基建是现在难得的对冲 
经济下行的利器,基建投资的景气度和确定性要相对强一些;                       
    2、增长方面,大多基建相关公司由于行业集中而呈现稳健增长;中字头央企收入  
增速为五年新高、区域龙头(比如四川路桥、山东路桥、上海建工等)、细分子行业龙  
头(比如苏交科、中设集团等)也呈现出了较好的收入增长,部分公司甚至出现了利润的 
快速增长(比如四川路桥、上海建工等),远远高于行业增速。                       
    3、估值方面,大多基建相关公司呈现出了较好的估值优势,我们认为大多基建相关 
公司估值水平或将逐渐开始上行、至少应能表现出较好的相对收益;                
    4、近期的人民币贬值、降准等系列事件有利于基建公司景气转好。甚至,不排除  
在宏观经济形势逐渐稳定的同时,我国加快改革、开放步伐的可能性,国企改革和一带  
一路有望再次获得实质推进,在建筑的角度利好相关上市公司;                     
    5、因此,不论从当前的行业景气和横向、纵向估值比较,还是展望未来,我们建议  
投资者重视当前基建行业建筑公司的投资机会,估值或将存在着较好的上升空间。     
    风险提示:固定资产投资增速加速下滑;政策推进不达预期                     

[2019-09-15]建筑行业:8月社融规模回暖,长三角一体化持续推进-动态分析
    ■安信证券
    核心观点:                                                               
    行业及政策动态:                                                         
    1)2019年9月11日,央行,8月份社会融资规模增量为1.98万亿元,比上年同期多376  
亿元,对实体经济发放的人民币贷款增加1.3万亿元,同比少增95亿元。8月末社会融资  
规模存量为216.01万亿元,同比增长10.7%,对实体经济发放的人民币贷款余额为146.8 
2万亿元,同比增长12.6%。8月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规 
模存量的68%,同比高1.2个百分点。                                            
    本周行情回顾                                                            
    本周(09.09-09.12)建筑行业(中信建筑指数)涨幅为+1.63%(HS300为+0.60%)。  
    本周行业涨幅前5为山鼎设计(+12.84%)、名家汇(+11.76%)、普邦股份(+11.76  
%)、延华智能(+9.84%)、农尚环境(+8.69%);本周跌幅前5为名雕股份(-10.12%)  
、天域生态(-3.28%)、乾景园林(-3.02%)、弘高创意(-2.49%)、奇信股份(-1.40% 
)。                                                                         
    从行业整体市盈率来看,至9月12日行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为10.47倍,  
较上周有所提升,与去年同期相比行业市盈率下滑幅度接近15%,接近2014年11月水平  
。行业市净率(MRQ)为1.09,与上周相比亦有所提升。当前行业市盈率(TTM)最低前5为  
葛洲坝(6.04)、中国建筑(6.21)、中国铁建(7.19)、中材国际(7.54)、中国中铁(7.99 
);市净率(MRQ)最低前5为四川路桥(0.85)、中国中铁(0.87)、中国铁建(0.89)、鸿路 
钢构(0.89)、中国中冶(0.89)。                                                
    本周建筑行业指数(CS)周涨幅+1.63%,涨幅较上周有所下滑,强于深证成指(+0.98 
%)、沪深300(+0.60%)和上证综指(+1.05%)本周表现,周涨幅在CS29个一级行业中排 
于第15位。本周建筑行业共97家公司录得上涨,数量占比76%,呈普涨趋势;本周涨幅  
超过行业指数涨幅(+1.63%)的公司数量为60家,占比50%。本周建筑行业录得上涨公  
司家数较上周略有减少,涨幅超过行业的公司家数较上周有所增加,行业排名较上周下  
滑了7个名次。从本周涨幅结构来看,本周涨幅前10标的主要包括勘察设计咨询和园林  
相关标的。其中勘察设计咨询板块的山鼎设计(+12.84%)、勘设股份(+8.63%)、设研 
院(+6.92%)、东华科技(+6.06%)本周涨幅均超过6%。园林板块的普邦股份(+11.76  
%)、农尚环境(+8.69%)、杭州园林(+7.75%)本周涨幅位于行业前列。此外,装修装  
饰板块的名家汇(+11.76%)和地方施工企业高新发展(+8.55%)本周涨幅分别位居行业 
第2位和第7位。                                                              
    风险提示:经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长  
缓慢风险等                                                                  

[2019-09-15]建筑行业:建筑现金流及资产构成背后商业模式解析-再谈建筑研究方法论专题系列报告之八
    ■华泰证券
    纯建造服务模式现金流类似消费,购建运营资产对部分央企现金流影响大         
    通过投资-建设和纯建造服务类代表公司以及消费龙头的现金流量表与资产负债表 
的对比,我们认为纯建造服务模式CFO和FCFF两个维度指标均与消费区别不大,而大基建 
回款更易受宏观与项目投资周期影响。政府采购高峰过后,未来业务模式偏向纯建造服 
务的公司,其CFO有望更加稳定,而拓展资产运营业务的公司,其运营业务实现类似VINCI 
的现金流自平衡或仍需时间。央企流动资产减值计提比例高于银行,投资性房地产有升 
值空间,资产质量扎实,破净或意味着低估。继续推荐基建设计龙头(中设集团、苏交科 
),低PB央企(铁建、中建)及装饰龙头(金螳螂)。                                  
    CFO:纯建造业务收现能力稳定,大基建过往承担较多项目融资责任               
    交建/金螳螂/茅台三家公司中,茅台和金螳螂净利润现金含量稳定,具备较高的周  
转能力,其区别存在于收入与成本确认的前后关系。交建CFO波动大,项目周期拉长及单 
体规模扩大使回款受业主支付周期及货币信用环境的影响。长期应收款的形成与回收  
周期对交建CFO影响也较大,体现基建扩张过程中央企代替政府承担的融资责任。我们  
认为,短期内保证金的清理政策和政府投资条例中禁止施工企业垫款的规定对建筑公司 
现金流或存在边际改善效应,中长期基建投资总量趋于稳定后政府资金改善,对建筑企  
业的垫资需求或进一步降低。                                                  
    CFI:纯建造模式具备较高ROIC,运营业务现金流自平衡仍需时间                 
    单纯的建造业务资本开支强度很低,金螳螂16-18年平均15.5%的ROIC在上证50非  
金融公司和金螳螂的观测组合中排名第7,投资建设模式大幅拉低了建筑央企的ROIC,交 
建两铁16-18年平均ROIC均不超过6%,中建为7.7%。18年末交建在手运营道路平均剩  
余运营时间较VINCI多9.1年,而BOT无形资产的创收率仅2.9%,远低于VINCI的17.9%,  
在手资产数量和成熟度仍无法使其运营业务实现VINCI一样的现金自平衡。VINCI较好  
的运营现金流使其分红率常年保持50%左右,当前股息率高出法国一年期国债YTD3.5pc 
t,一定程度上使其估值保持在较高水平(当前PE(TTM)19.7倍,PB(LF)3.1倍)。         
    资产质量:流动资产扎实,非流动资产有升值潜力                              
    18年末交建(15%)、中建(12%)、铁建(5%)、中铁(3.2%)累计应收坏账计提比  
例均高于建行贷款损失准备计提比例(3.1%),且建筑央企债务人大多为政府,资信或好 
于银行客户平均水平,流动资产质量较为扎实。建筑央企投资性房地产资产占比在上证 
50非金融企业中排名靠前,我们认为其具备可观重估价值。当前建行PB(LF)0.98X,我们 
认为建筑央企更低的估值(铁建/中铁PB(LF)为0.81/0.91X)或表明其价值低估。短期的 
政策催化仍然有望为板块估值提升创造机会,中长期看建筑下游需求有望保持相对稳定 
,板块低估值本身蕴含投资价值。                                               
    风险提示:基建融资改善不及预期;公司现金流超预期恶化等。                 

[2019-09-15]建筑装饰行业:多地项目集中开工,持续关注专项债政策细则-周报
    ■华创证券
    上周回顾:1)8月CPI为2.80%,与前值保持一致;8月PPI为-0.8%,上涨0.5%,前值 
为-0.3%;2)8月官方储备资产为32214.99亿美元,前值为32114.97亿元;8月黄金储备 
为6245.00万盎司,环比增长0.3%,前值为6226.00万盎司;8月外汇储备为31071.76亿  
美元,环比增长0.1%,前值为31036.97亿美元;3)8月M0同比上升4.80%,前值为4.50% 
;8月M1同比上升3.40%,前值为3.10%;8月M2同比上升8.20%,前值为8.10%,高于预 
期(8.07%);4)8月社会融资规模为19800亿元,环比增长96.04%,前值为10100亿元;5 
)8月新增人民币贷款12100亿元,环比增长14.15%,前值为10600亿元,高于预期(11571. 
43亿元);6)中共中央政治局常委、国务院副总理韩正强调,国土规划要严控开发强度, 
城市规划必须守住建筑用地总量和住宅用地的占比,要高标准绘制全国国土空间开发保 
护"一张图"。                                                                
    本周观点:8月新增社融规模达1.98万亿元,前值1.01万亿元,同比多增409亿元;新 
增人民币贷款1.3万亿,其中,企业中长期贷款4285亿元,占人民币贷款32.96%,同比+6. 
89个pp,结构上有所改善。叠加前期的LPR新机制及央行降准,我们认为,信用宽松信号  
逐渐明朗,对资金驱动的建筑业可能形成利好。另外,逆周期调节力度加大,专项债剩余 
额度不足1000亿元,我们认为仍有提前下发可能。9月11日上证报报道,近半个月贵州、 
四川、河北、山东等多地重大项目集中开工,总投资规模近万亿,这与月初国常会所强  
调的"尽快形成实物工作量"基本一致,重大项目进度有效推进,基建可能成为稳增长重  
要抓手,继续关注专项债相关政策后期进展。数据层面:1)基建总投资:本周基建审批总 
投资3512.78亿元,环比-52.81%;基建意向总投资6108.64亿元,环比-33.43%;基建  
核准总投资813.52亿元,环比+47.43%;基建备案总投资1782.34亿元,环比50.95%。2 
)专项债&城投债:本周专项债发行量为31.30亿元,环比+347.14%,净融资额为-90.14  
亿元,截至目前累计发行量20720.46亿元;城投债发行量为140.50亿元,净融资额为-40 
7.48亿元,截至目前累计净融资额7439.36亿元,同比+128.07%。3)发改委项目批复:本 
周发改委对新建重庆至昆明高速铁路可行性研究报告做出批复     ,项目总投资1416. 
2亿元,其中资本金673.4亿元。截至目前,本年度批复项目合计投资额7651.48亿元,占  
去年全年53.54%。4)公司订单跟踪:本周共5家公司中标5个订单,中标总金额为46.35  
亿元,其中房建企业订单10.84亿,路桥施工企业订单10.00亿,园林工程1.60亿,城轨建  
设23.91亿。                                                                 
    个股层面,推荐低估值品种山东路桥(低估值,区域投资大,订单保障业绩高增长,诉 
求强)、苏交科(业绩稳健,人才激励到位,估值低)、中国铁建、中设集团;持续关注金 
螳螂、以及中国铁建、中国建筑和中国交建等基建央企。                          
    上周回顾:1)行业:本周大盘上涨1.05%,创业板上涨1.08%,建筑行业上涨1.88%, 
在整个市场中表现靠前;子行业全部上涨,涨幅前五各为化学工程(4.01%)、园林(2.9 
4%)、国际工程(2.54%)、钢结构(2.01%)、建筑行业(1.88%)。2)个股:本周共106  
只股票上涨,整体表现略低于上周,涨幅前五的公司分别为山鼎设计(12.84%)、名家汇 
(11.76%)、普邦股份(11.76%)、延华智能(9.84%)、农尚环境(8.69%);跌幅前五  
的公司分别为名雕股份(-10.12%)、天域生态(-3.28%)、乾景园林(-3.02%)、弘高  
创意(-2.49%)、奇信股份(-1.4%)。月度来看共119只股票上涨,年初至今共90只股票 
上涨。3)资金面跟踪:从债券利率看,建筑行业AAA利差为88.43bp,AA+利差为172.87bp, 
AA利差为341.85bp,环比各-1.92/-1.85/+1.17个bp。4)其他:本周共8家公司发生大宗  
交易,8家公司发生重要股东增减持。                                            
    风险提示:基建投资增速不达预期,政策推进程度不及预期。                    

[2019-09-14]建筑装饰行业:基建投资回升,地产投资韧性强,需求端不弱建议关注基建链估值修复机会-建筑8月FAI点评
    ■联讯证券
    评论:                                                                   
    基建投资回升明显,制造业投资回落较大拖累FAI                              
    分行业来看,基建、地产、制造业投资增速分别为4.2%、10.5%、2.6%,环比分  
别回升0.4、-0.1和-0.7个百分点,8月基建投资回升明显,地产投资小幅回落,制造业投 
资回落显著拖累整体投资增速。                                                
    基建细分领域中,道路投资回升、铁路投资回落、生态环保表现继续靓丽         
    1-8月广义基建(包含电力热力和水)基建投资增速3.19%,环比回升0.3个百分点; 
而新口径基建投资增速4.2%,环比回升0.4个百分点;                             
    从当月值来看,8月当月广义基建投资增速4.91%,增速较7月回升2.21个百分点,而 
狭义基建投资增速6.71%,较7月回升4.45个百分点;                              
    从分项数据看,1-8月电力、热力、燃气及水生产和供应业增速为0.40%,增速较前 
7月回升0.4个百分点;分项来看,电力热力投资增速-6.3%,燃气投资增速13.7%,增速 
环比分别回升0.9和-6.9个百分点;                                             
    交运仓储和邮政业,投资同比增长5.5%,增速环比回升0.9个百分点,其中道路运输 
业投资增速7.7%,增速环比回升10.9个百分点,铁路投资增速11.0%,增速回落1.7个百 
分点;                                                                      
    水利环境和公共设施业投资同比增长2.4%,增速环比回落0.2个百分点,从分项数  
据来看,水利、环保、公共设施业投资增速分别为0.7%、42.2%和0.1%,环比分别回  
升1.0、1.2、-0.4个百分点,生态环保是补短板的重要领域,是本次稳基建的重点方向, 
生态环保投资持续高增长。                                                    
    本月基建投资增速回升符合预期,前7月基建投资力度偏弱,但从6月份开始,我们关 
注到政策面开始出现一定的6-8月,专项债发行约1.1万亿,且6月出台政策专项债发行可 
用于资本金的政策,9月国常会再次提出基建要"尽快形成实物工作量",显示前期政策开 
始显现效果。                                                                
    房地产投资增速继续回落,但表现出较强的韧性                               
    1-8月房地产投资增速比1-7月份回落0.1个百分点,其中,住宅投资53466亿元,增长 
15.1%,增速回落0.7个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为73.4%。从当月  
值来看,7月房地产开发投资增速为8.49%,较6月回落1.6个百分点;1-8月房地产施工  
面积、新开工面积和竣工面积增速分别为8.8%、8.9%、-10.0%,增速环比分别回落0 
.2、0.6和收窄1.3个百分点;                                                  
    从单月值来看,8月房地产施工面积、新开工面积和竣工面积增速分别-0.6%、4.9 
%和2.8%;                                                                 
    1-8月份,商品房销售面积101849万平方米,同比下降0.6%,降幅比1-7月份收窄0.7 
个百分点。商品房销售额95373亿元,增长6.7%,增速加快0.5个百分点。             
    从8月单月来看,8月商品房销售面积同比增长4.7%,销售额同比增长10.5%,增速  
环比回升3.5和0.3个百分点房地产投资增速回落符合预期,我们认为受土地购置费影响 
,后续房地产投资增速将继续回落,但我们并不认为今年真实需求会变差,新开工持续保 
持增长,建安工程投资增速持续回升,竣工端也在好转,今年的房地产建安工程投资将显 
著好于去年。                                                                
    风险提示                                                                
    环保政策变化;产品价格大幅下跌;                                        
    基建投资增速持续下滑;                                                  
    PPP推进不及预期;                                                       

[2019-09-12]建筑行业:专项债提速叠加全面降准,基建投资有望回升-周报
    ■中银国际
    利好政策出台,建筑板块表现强势:本周申万建筑指数收盘2,152.25点,本周建筑板 
块强势上涨5.38%,跑赢大盘指数。板块整体估值1.03倍PB,与上周相比提升0.04倍。  
本周国常会召开,9月份全年专项债发行将落地并有望提前下达部分2020年地方债额度, 
极大利好基建投资推进。本周建筑行业细分板块全数上涨,基建板块表现最好,涨幅达  
到6.72%,其他板块涨幅至少也达到3%。相关概念板块表现也较好,其中一带一路、雄 
安新区、PPP等与基建相关的板块涨幅均超过5%,涨幅分别为5.88%、5.08%、5.28% 
。                                                                          
    建筑行业本周订单数量和金额均有减少,新签订单与中标订单以施工项目为主,有  
部分采购项目与PPP社会资本金:不考虑八大建筑央企,本周建筑行业上市公司新签订单 
4项,新中标订单7项。其中新签订单总金额为23.08亿元,中标订单总金额为20.85亿元  
;新签订单和中标订单的数量和金额都比上周有所减少。其中中工国际缅甸项目单项  
目中标金额14.98亿元,体量较大。从订单类型来看,本周以施工项目为主,EPC与PPP项  
目有所减少。另外龙元建设预中标邹城工业园综合管廊PPP项目社会资本方,青龙管业  
中标广西白色水库灌区工程管道采购,均为直接参与施工,不列入统计。              
    国常会提速专项债发行,基建投资有望回升:9月4日国常会召开会议指出加快专项  
债发行使用节奏,要求今年限额内地方专项债9月份全部发行完毕。同时年底提前下达  
部分专项债与地方债限额,明确资金用于土地储备与地产领域。当前经济压力加大,消  
费与出口难以短期内成为拉动经济的抓手,地产融资端收到政策持续管控,用基建来动  
投资需求以达到稳增长越发迫切。1-7月份全国基建投资增速仅为2.9%,远不及年初预 
期,从专项债放量、地方债额度提升以及地方政府增加基建项目资金支出的三个维度来 
看,我们认为在政策催化下,2019年全年基建增速有望回升至5%-6%的水平。         
    重点推荐                                                                
    预计下半年基建依然是建筑行业相对有政策预期的细分板块,推荐基本面稳健的基 
建大央企中国铁建。                                                          
    评级面临的主要风险                                                      
    基建项目资本金未有变化,新开工面积增速下滑导致板块关注度进一步下降。     

[2019-09-12]建筑行业:营收加速、利润回落-2019年中报综述
    ■中信建投
    2019年中报综述:营收加速、业绩回落、加强回款                             
    2019年第二季度,申万建筑装饰板块全体上市公司实现营业总收入14100亿元,同比 
增长17.65%,比去年同期增长8.99个百分点。单季度以及当年累计营收增速在2018Q3  
触底之后,18Q4-19Q2增速延续回升趋势,2019年上半年营收累计同比增长15.7%,为近  
四年最好水平。2019年第二季度建筑行业实现归母净利润425.04亿元,同比下降-3.8% 
,比去年同期下降15.8个百分点。收入加快下而归母净利润增速下滑,我们认为主要受  
到毛利率下降以及少数股东损益增加拖累。净利率同比下滑。2019年第二季度,建筑行 
业平均净利率为3.95%,较去年同期下降0.45个百分点。一方面是受到毛利率下滑的影 
响,另一方面受子公司支付永续债利息增加导致少数股东损益增加。                 
    化学工程与国际工程利润增速两极分化                                      
    2019年上半年归母净利润增速最高的化学工程板块达到26.4%。主要是受益于国  
际油价持续上涨,石化产业链相关生产企业的资本开支持续获得较快提升,催动国内外  
石化、炼化及煤化工工程建设需求维持高景气度,致化学工程相关建筑企业的营业收入 
及业绩出现快速提升。归母净利润增速下降幅度最大的园林工程板块下降87%,主要受 
行业"紧信用"、"降杠杆"影响,同时PPP板块在清库、地方监管趋严等因素下增速大幅  
回落,致相关企业融资渠道大幅收窄、资金成本大幅上升,收入垫资能力下降较快,亦对 
公司净利润形成明显侵蚀。受到海外工程推进有所放缓以及毛利率下滑等因素拖累,国 
际工程承包板块归母净利润下降77.2个百分点。                                  
    央企、国企表现优于民企                                                  
    从建筑行业企业类型来看,2019年二季度营收增速最大的是八大建筑央企,达19.4  
%,同比增长了12.2个百分点。其次为地方国企,Q2营收增速达18.8%,同比增长1.1个  
百分点。而民企营收增速为负增长,为-1.9%,较去年同期下滑16.9个百分点。        

[2019-09-12]基建行业:收入订单表现靓丽,但应关注隐性挑战
    ■招商证券
    龙头企业二季度订单环比和同比均大幅改善                                  
    龙头企业建筑业务毛利率普遍下降,成本管控遇瓶颈、海外业务毛利率承压、分包 
的增加亦拖累毛利率                                                          
    龙头企业上半年经营性和投资性现金流持续净流出,盈利质量仍有待提升         
    我们上调现金流和毛利率控制相对较好的中国铁建(1186HK)至买入评级,维持中国 
中铁(390HK)和中国交建(1800HK)中性评级龙头企业订单和收入增长稳定,毛利率普遍  
下滑中国铁建、中国交建和中国中铁上半年基建业务收入分别同比增长16.4%/15.2% 
/17.0%;基建新订单分别同比增长23.1%/15.5%/13.5%;但基建毛利率分别同比下 
降0.09/1.5/0.15个百分点,其中海外业务毛利率同比下降2.1/3.2/2.4个百分点。由于 
2018年同期基数较低,龙头企业二季度均录得较大增长,但我们认为随着2018年基数的  
提升,下半年的同比增速预计回落。海外业务在过去几年快速扩张、政策性项目持续增 
加以及海外业务中国同业竞争将加剧海外业务毛利率预计持续下探。基建业务订单增  
长快速,但主要的增长动力为市政工程。三家龙头企业上半年市政业务新订单同比增长 
33.1%/43.1%/18.5%。基于目前的经济形势,我们认为基建龙头企业的收入增长将保 
持稳定。                                                                    
    现金流制约龙头企业估值2019年基建龙头企业的现金流仍然流出明显。中国铁建  
、中国交建和中国中铁上半年的经营性现金流和投资性现金流合计净流出为475/689/6 
50亿元人民币。我们认为经营性现金流出的主要原因是由于上游客户资金面仍然紧张, 
公司应收账款随业务规模持续增加;而政府希望央企减少对民企客户的应付账款,导致 
经营性现金流受到来自应收和应付的双重压力。投资性现金流流出主要是由于龙头企  
业参与投资类项目所致,我们认为在政府资金面并不宽松的情况下,企业参与投资类项  
目的趋势不会改变。我们认为龙头企业在经营性和投资性现金流持续流出的情况下,估 
值将持续承压。                                                              
    长期刺激空间有限,天花板问题凸显我们认为中国基建固定资产投资完成额占GDP  
比例接近20%,基建保持高增速并不现实。近期政府出台新专项债政策,允许部分2020  
年专项债额度在2019年使用,我们认为虽然短期对基建或有刺激作用,但:1)资金总量和 
项目总量并没有改变;2)资金短缺的情况并没有得到根本性缓解;3)加剧了市场对基  
建投资持续力的担忧。基建行业面对的天花板问题仍然严峻。                      
    上调中国铁建至买入评级,维持中国中铁和中国交建中性评级上述三家龙头企业股 
价近3个月以来平均跌幅在20%左右,我们认为现金流问题仍是困扰行业估值提升的最  
主要因素。我们维持中国中铁和中国交建中性评级。中国铁建由于其二季度经营性现  
金流已转正,且在毛利率、新订单增速和费用控制方面表现突出,我们上调其评级至买  
入。                                                                        

[2019-09-09]建筑行业:专项债新政+降准,稳基建持续加力-周报(2019年9月02日-2019年9月08日)
    ■中信证券
    专项债新政出台,扩大专项债在基建领域的使用范围,鼓励做资本金。降准将释放  
长期流动性约9000亿元,复盘前两轮政策支持及融资配套宽松,基建投资增速触底后均  
明显提升。维持基建温和复苏判断。继续推荐低估值央企,同时关注业绩弹性较高的设 
计板块。                                                                    
    专项债新政:扩大专项债在基建领域的使用范围,鼓励做资本金。财政部有关负责  
人在6日的专题发布会上表示,1)督促加快专项债发行及使用,今年限额内专项债券要确 
保9月底前全部发完,10月底前全部拨付到项目上,督促各地尽快形成实物工作量。提前 
下达明年专项债部分新增额度,确保明年初即可使用见效。2)扩大专项债在基建领域的 
使用范围,具体由现有4个领域项目进一步扩大为10个领域项目:铁路、收费公路、干线 
机场、内河航电枢纽和港口、城市停车场、天然气管网和储气设施、城乡电网、水利  
、城镇污水垃圾处理、供水。3)提前下达的专项债券额度不得用于土地储备和房地产  
相关领域,不得用于置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。未来专项债投向中基 
建项目占比将提升。4)鼓励专项债做资本金,明确专项债作资本金的范围为前述重点投 
向的重大基础设施领域,同时明确以省为单位,专项债资金用于项目资本金的规模占该  
省份专项债规模的比例可为20%左右。我们认为,财政部此次专题会是对前期专项债额 
度提前下达、以及可做资本金等政策的细化落实,基建稳增长资金来源有望进一步充实 
。                                                                          
    降准将释放长期流动性约9000亿元,复盘前两轮政策支持及融资配套宽松,基建投  
资增速触底后均明显提升。央行公告,本次降准将释放长期流动性约9000亿元;刘鹤强 
调“加大逆周期调节力度,下大力度疏通货币政策传导机制”等,我们认为随着货币政  
策传导机制逐步疏通,制约基建板块的资金因素将缓解,新增中长期贷款增速有望回升  
。复盘前两轮融资配套宽松:1)2008年11月,国常会出台4万亿计划,同年9-12月央行连  
续5次降息,在政策支持及降息支持下,基建增速由2008年10月的20.5%迅速提升至2009 
年的40%-50%区间;2)2012年5月国常会提出“把稳增长放在更重要的位置上”,在20 
12年5-7月央行进行了一次降准及两次降息,政策+货币政策配合助力基建增速由2012年 
5月的4.6%提升至2013年20%左右水平。                                        
    稳基建仍可加码,基建增速料将持续回升;但地方及企业杠杆水平受制约,重现基  
建快速增长的概率较小,维持基建温和复苏判断。我们认为,在中美谈判出现反复,内部 
经济增长压力尚存的背景下,基建在今年Q4以及明年料将继续发挥托底作用,且政府仍  
有充足工具支持基建,基建增速料将持续回升。但目前地方及企业的杠杆率仍处较高水 
平,叠加资管新规限制表外融资,重现前两轮基建快速增长的概率较小,我们维持基建整 
体温和复苏的判断。从手段上,稳基建仍须在防风险的前提下进行,因此专项债等仍为  
现阶段主要工具;此外,随着专项债可充当重大项目资本金(比例可达20%)以及限制土 
储、棚改等流向,明年专项债投向基建的比例料将提升,且专项债的效果料将优于今年  
。推荐建筑低估值建筑央企,关注关注业绩弹性较高的设计板块。                   
    风险因素:专项债发行进度不及预期,财政政策结构性发力不及预期等风险。      
    投资策略。专项债新政出台:扩大专项债在基建领域的使用范围,鼓励做资本金。  
降准将释放长期流动性约9000亿元,叠加货币政策传导机制逐步疏通,信贷增速有望回  
升。在内外环境承压下,基建料将继续发挥托底作用,维持基建温和复苏判断。建议把  
握以下主线:1)推荐更加受益于当期融资环境的央企,中国建筑、葛洲坝、中国中铁,关 
注中国铁建等;2)推荐由公共建筑装饰业务来带高确定性业绩增长的金螳螂,3)关注业 
绩持续增长且估值较低的设计公司,苏交科、中设集团等。                         

[2019-09-09]建筑与工程行业:建筑行业1H19业绩略低于预期,业绩表现分化验证龙头市占率提升
    ■中金公司
    建筑行业1H19业绩小幅低于预期2019上半年A股建筑行业(以中金统计的93家为样  
本)共实现营业收入2.4万亿元,同比增长15.7%,实现净利润734.4亿元,同比增长5.2% 
;其中2Q19实现营业收入2.4万亿元,同比增长18.6%,净利润420.0亿元,同比仅增1.3  
%。                                                                        
    利润表:1H19收入和净利润分别同比增长15.7%、5.2%,其中二季度收入增长加速 
而利润增长减速,主要因毛利率降低拖累(毛利率降低主要因成本提升、市场竞争加剧  
等因素);期间费用率同比基本持平;净利润率为3.1%,同比降低0.3ppt。资产负债表 
:截至1H19末,建筑行业应收账款与存货(包含合同资产)分别同比减少1.7%/增加11.2  
%至8,943亿元/2.3万亿元,合同资产增长较快反应业主方结算有所放缓;资产负债率  
同比下降0.9ppt至79.0%。                                                    
    现金流量表:1H19经营活动现金净流出2,499.5亿元,净流出同比扩大280.7亿元,主 
要因应收款周转减慢;其中2Q18净流入242.7亿元,同比增加32.8亿元。分行业来看,1H 
19仅化学工程和幕墙板块净利润增速超过10%、基建、冶金工程、房建、基建设计、  
钢结构板块净利润增速在0-10%区间,而国际工程、装饰、园林板块净利润同比下滑。 
    发展趋势新签订单有望继续较快增长。建筑央企1H19新签订单同比增长11%,其中 
2Q19明显提速。我们预计政策"稳增长"需求下基建新项目有望不断推出,且前期通过规 
划审批的大型城轨、铁路等项目有望陆续进入施工招标阶段,下半年建筑央企新签订单 
有望延续较快增长。                                                          
    收入有望继续较快增长,但需关注毛利率趋势。2Q19行业收入增速进一步提升至18 
.6%。展望2H19,基于目前建筑企业在手订单充足,同时2020年专项债发行额度有望前  
置、专项债资金流向基建的比例有望扩大,我们认为建筑公司收入有望保持较快增长,  
但需关注在成本上行压力以及竞争压力下的毛利率表现。                          
    板块和个股间业绩分化,关注有长期成长逻辑的龙头企业。1H19建筑行业各板块及 
分板块内部个股业绩呈现一定分化:1)板块分化:基建、房建、设计等板块仍保持稳健  
的净利润增长,而装饰、园林等板块净利润明显下滑,成为拖累行业整体业绩的主要原  
因;2)个股分化:部分细分板块龙头企业继续实现显著超出行业整体的净利润增速,市  
占率提升逻辑不断验证,如设计板块苏交科、中设集团,装饰板块金螳螂等,我们继续看 
好具有长期成长逻辑的细分板块龙头企业。盈利预测维持覆盖公司盈利预测不变。    
    估值与建议                                                              
    当前建筑A/H股平均2019eP/E分别为8.0x/5.9x,均属历史区间低位。我们看好A股  
苏交科、中设集团、金螳螂、中国建筑;H股看好中国交通建设。                   
    风险                                                                    
    基建投资增速回暖不及预期                                                

[2019-09-09]建筑行业:资金面改善再迎契机,下半年盈利提升可期-2019中报解读及下半年展望
    ■民生证券
    行情回顾:Q2行情承压,房建、装修板块表现相对较好回顾近一年行情,仅去年四季 
度政策利好初现时行业涨幅跑赢沪深300,呈现较好的抗周期性,今年Q1市场整体上行时 
行业虽有所上涨但表现相对较弱,Q2市场下跌时房建、装修板块呈现较好防守性。2019 
年以来建筑行业涨幅仅2.85%,在全行业中倒数第三,估值位置已处于近十年内的几乎  
最低水平,在行业基本面边际改善的情况下,板块相对被低估,信用环境进一步改善的预 
期下,板块行情蓄力反弹可期。                                                 
    业绩解读:H1回款加快,降准+专项债提速双重助推资金改善1)上半年行业整体营收 
增速提升但利润承压,各细分板块表现具分化性,其中房建、基建、国际板块营收较好, 
房建、化工板块业绩增速较好;                                                
    2)从盈利能力来看,受杠杆率专利润率的双重压力,行业ROE略有降低,但财务费用  
管控制较好;                                                                
    3)应收账款及票据周转率提升,行业回款有所加快,尤其是基建板块相对改善较多  
;                                                                          
    4)有息债务结构已有所优化,与去年同期相比中长期有息负债比例提升0.2个百分  
点至59.96%,其中长期借款占比48.25,正向提升0.82个百分比,融资结构有所优化,短  
期内偿债压力或可减轻;                                                      
    5)行业整体现金流呈净流出,且流出总量扩张,其中经营活动净现金流净流出量扩  
张较多,基建板块净现金流有所改善,主要由于筹资活动产生的净流入增加较多所致。  
    下半年展望及看点我们认为资金面改善的程度与增量业务的释放节奏依然是后续  
行业的重要看点。1)资金面是制约行业扩张的重要因素,上半年回款已逐步有所改善,  
侧面反映业主的资金压力相对减轻,但中游行业现金流仍有改善空间,即将落地的央行  
降准或将为行业注入更多活力。2)区域性建设需求或将带来更多行业增量空间,长三角 
、西部建设、一带一路等政策助推下,更多项目有望快速落地,后续可关注相关项目落  
地带来的利好释放。3)钢结构装配式建筑工艺的快速推进,相关产业链有望受益。     
    投资建议1)建议关注受益于重大项目加速推进的头部央企中国建筑、中国铁建、  
中国中铁,及基建设计公司苏交科、中设集团。                                   
    2)施工提速下,装修装饰行业业务量有望增加,但地产投资仍有压力,行业头部企业 
订单获取能力更强,强者恒强局面有望继续,建议关注领军装修公司金螳螂、全筑股份  
。                                                                          
    3)当前装配式建筑大规模推广之下,钢结构公司业务空间逐步扩张,杠杆率与资产  
周转率共同助推ROE提升,今年上半年订单普遍较好,后续业绩增速可期,建议关注估值  
底部的鸿路钢构与富煌钢构。                                                  

[2019-09-09]建筑装饰行业:业绩增速下滑,现金流情况有所好转-钢结构行业上半年财报汇总分析
    ■天风证券
    行业整体营收增速下行但仍处高位,毛利率有所下滑                           
    2019年下半年行业整体营收增速为22.7%,较去年全年增速下滑8.1个百分点,但与 
建筑行业其他细分子行业相比仍处于高位增速。或因2016年以来行业整体订单增速逐  
步回升,前期钢结构工程以及相关部件加工订单逐渐落地交付从而对行业营收形成支撑 
。从宏观方面来看,2019年以来制造业投资回升所对应的相关车间厂房投入、住宅领域 
装配式建筑的逐步推广、以及基建投资的缓慢回升等因素都对行业整体营收形成积极  
影响。基于公司在手订单情况与目前融资环境的逐步好转,我们认为2019年下半年行业 
营收仍大概率维持稳健增长状态。                                              
    毛利率方面,2019年上半年行业整体毛利率为15.0%,较前值下降约1个百分点。行 
业毛利率多数有所上行,或受新会计准则下研发费用率重分类的影响,行业整体毛利率  
下行主因杭萧钢构、鸿路钢构毛利率显著下行带动。                              
    期间费用率下滑,专利权战略合作模式扩充速度有所放缓2019年上半年行业整体期 
间费用率为7.98%,较前值小幅下滑0.51个百分点。其中财务与销售费用率基本稳定,  
管理费用率下滑0.15个百分点,研发费用率下滑0.3个百分点。归母净利润增速方面,行 
业整体从2017年开始逐步下滑,2019年上半年为3.6%,较2018年全年下降12.3个百分点 
,主因成本提升下毛利率下滑推动净利率下降导致,行业内公司在2016-2017年间大力扩 
充高毛利率的战略合作模式业务抬升2017年行业整体净利润基数,在该业务放缓后叠加 
传统业务成本提升,从而导致行业整体净利润增速处于逐步下滑趋势。               
    从前期专利权战略合作模式的扩充速度来看,在经历了2015-2017的快速增长后目  
前该模式逐步进入收缩期。该模式在前期能够快速推动公司业绩增长,但之后的配套厂 
房投资以及当地钢结构住房项目落地速度会对公司后续盈利产生影响。在目前融资环  
境并未显著改善的情况下,前期厂房投资进度有所受限,而且在前期快速扩张后,各地对 
于该业务模式的接受程度并未出现显著提升,我们认为该模式在短期内预计难以进入"  
正反馈"阶段。                                                               
    经营活动现金流有所好转,资产负债率小幅提升2019年上半年行业收现比为0.9818 
,同比下降1.14个百分点;付现比为0.9588,同比下降1.64个百分点,行业整体经营活动 
现金流为12.99亿,较去年同期多流入6.50亿,出现改善迹象。在2019年上半年行业资产 
负债率为61.98%,为2016年以来的最高值,主要系部分龙头公司资产负债率提升,但行  
业整体资产负债率变化斜率并不陡峭,与行业营收的高位增长形成一定对比,我们认为  
即使行业资产负债率有所提升,但结合提升速率和现金流情况来看,行业资产负债表的  
扩张能力依然不宜过于悲观。                                                  
    投资建议                                                                
    行业整体营通过分析2019年上半年业绩情况,可以看到钢结构行业整体营收业绩虽 
然有所下滑,但仍处于较高位置。在毛利率下滑的带动下,行业归母净利润率有所下滑, 
归母净利润增速低于营收增速。此外,需要注意的是,行业经营现金流回款显著优于建  
筑行业其他细分子行业,并且资产负债率上升幅度也相对有限。                     
    我们认为在加强回款的行业趋势下,钢结构行业整体业绩增速或仍处逐步下滑趋势 
,但由于前期在手订单仍然客观,后期业绩释放有一定保障。从中长期来看,装配式建筑 
与工程总承包模式仍然受到政策大力支持,但需求端的快速提升期仍需进一步等待。   
    风险提示:固定资产投资增速下滑加速,行业融资成本超预期提升,装配式建筑推广 
速度低于预期                                                                

[2019-09-09]建筑行业:多部门连续发声,资金面改善预期增强-周报
    ■民生证券
    报告摘要:                                                               
    上周行情:中信建筑行业上涨5.36%,跑赢沪深300指数1.44个百分点             
    上周中信建筑指数上涨5.36%,沪深300指数上涨3.92%,跑赢沪深300指数1.44个  
百分点。其中建筑施工上涨5.57%,跑赢沪深300指数1.65个百分点,建筑装修指数上涨 
3.79%,跑输沪深300指数0.13个百分点。                                        
    行业观点                                                                
    近日金融委、央行、国常委连续颁布政策,再强调"六稳",加大逆周期调节对冲经  
济下滑风险,助阵基建回暖。1)国常委确定提前下达专项债额度,主要投向为收益性基  
建项目如铁路、轨交、市政等,不得用于土储及地产,专项债基建投向比例有望提升,基 
建资金来源或将得以有效扩充。2)央行降准,预计释放长期资金9000亿,加强对实体经  
济资金支持。据历史经验,基建投资拐点往往伴随着降准周期的推进,而今年以来基建  
投资缓步增长,本轮降准周期仍以"不搞大水漫灌"为原则,预计逆周期调节稳步推进,基 
建投资增速有望再度企稳回升。                                                
    建议关注:手握大量重大工程的央企中国建筑、中国铁建、中国中铁,长三角基建  
设计公司苏交科、中设集团,装配式放量阶段受益标的鸿路钢构、富煌钢构,装修头部  
企业金螳螂、全筑股份。                                                      
    行业订单跟踪上周建筑行业新公告重大项目金额约66.85亿元,其中金额最大的为  
粤水电的水资源配置工程项目,金额为20.68亿元,总量占上周合同金额的30.93%。    
    重要新闻:部署精准施策加大力度做好"六稳"工作国务院总理李克强9月4日主持召 
开国务院常务会议,部署精准施策加大力度做好"六稳"工作;确定加快地方政府专项债 
券发行使用的措施,带动有效投资支持补短板扩内需。根据地方重大项目建设需要,按  
规定提前下达明年专项债部分新增额度,确保明年初即可使用见效,并扩大使用范围。  
    风险提示基建/地产投资下滑;PPP融资收紧;海外投资风险。                  

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