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新疆交建(002941)业内点评

业内点评

≈≈新疆交建002941≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:20.01.16)
[2020-01-12]建筑行业:周报(第二周)
    ■华泰证券
    本周观点                                                                
    我们预计央企蓝筹的估值修复行情有望延续至年报季,在此期间,社融数据、财政  
数据及专项债发行情况有望成为板块及央企蓝筹上涨的催化剂。而钢结构龙头的投资  
价值也有望随着其未来订单及业绩可能体现出的高景气而逐步兑现。继续推荐:1)具备 
中长期成长逻辑的钢结构及基建设计龙头;2)ROE有望上行且PB较低的央企蓝筹;3)受 
益地产后周期的装饰龙头;4)地方国企龙头等。                                  
    子行业观点                                                              
    据Wind,年初至1月11日已发行专项债1888.59亿元,而当前至1月17日等待发行的专 
项债达到3076.94亿元。我们按照上期周报中的统计口径,年初至1月11日已发行基建类 
专项债1389.26亿元,占已发行债的73.6%,而至1月17日等待发行专项债中投向基建的  
债券额为2002.95亿元,占等待发行专项债的65%,符合市场预期,我们预计专项债的快  
速发行有望为Q1基建投资的景气向上奠定基础。                                  
    重点公司及动态                                                          
    钢结构推荐鸿路钢构,央企推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建,装饰推荐金螳螂, 
关注苏交科、中设集团、上海建工、岭南股份。                                  
    风险提示:企业融资改善不及预期;基建投资增速回暖不及预期。               

[2020-01-12]建筑和工程行业:这个时点,怎么看20年基建投资?
    ■光大证券
    应重视基建投资完成额口径和资金来源口径的缺口:数据口径角度,需要注意按照  
国家统计局发布的按照资金来源加总得到的基建投资与固定资产投资完成额口径的基  
建投资两项数据的缺口不容忽视。两口径数据15年开始出现明显缺口,近年呈持续加大 
的趋势,18年全年完成额口径的广义基建投资为17.6万亿,而按照资金来源口径加总得  
到的18年广义基建投资仅为14.5万亿,二者缺口高达3.1万亿,较17年有进一步加大。我 
们推测缺口主要源于两方面原因:1)固投数据统计口径的差异(资金来源口径或未统计  
各类应付款);2)固投统计方法制度改革(由"形象进度法"逐渐向"财务支出法"改革)。 
    基建投资核心变量在于自筹资金,重点关注土地出让、专项债及PPP:从基建投资资 
金来源角度梳理,我们认为自筹资金是影响基建投资的关键因素,要重点关注扮演"胜负 
手"角色的三个变量:1)占据政府性基金收入大头的国有土地使用权出让收入变动;2)2 
0年新增地方政府专项债发行节奏及使用情况;3)"清库"进入尾声,同时存在专项债、  
险资进入预期的PPP模式有望重新焕发活力。                                     
    政府性基金角度,国有土地使用权出让收入是其收入空间决定因素,19年前11月国  
有土地使用权出让收入同比增长8.1%,较18年全年增速有明显放缓(18年全年增速为25 
.0%)。我们认为地产调控力度短期难有大幅转向,20年土地出让收入增速边际或继续  
向下。地方政府新增专项债角度,市场对其对基建拉动作用寄予厚望,核心关注20年新  
增专项债额度、新增专项债投向基建领域比例及用于基建项目资本金规模。我们判断, 
专项债用于基建项目资本金仍在摸索阶段,规模尚待观察。19年11月27日,财政部表示  
已提前下达20年部分新增专项债额度1万亿,根据各省披露的地方债发行数据,20年1月  
新增专项债发行规模接近6,000亿,发行节奏明显提前,同时投向基建占比超70%,符合  
前期国常会精神。总体上,我们判断20年专项债投向基建比例或有提升,参考光大宏观  
团队观点,20年新增专项债发行限额在3万亿左右。                                
    PPP角度,我们判断"清库"工作接近尾声,处于识别阶段的PPP项目数量、投资金额  
下滑边际放缓,管理库项目数/投资金额增长稳健,管理库项目质量持续提升,地方政府  
债务风险逐渐得到控制,我们判断PPP模式最坏时点已经过去。PPP与专项债结合模式开 
始探索,保险资金有望进入,20年PPP模式有望焕发新的活力。                       
    20年基建投资增速边际向上趋势有望延续,但向上空间或有限:结合我们自下而上  
建立的基建投资模型,乐观、基准、悲观三种情形下,20年广义基建投资增速分别为9.4 
%、6.7%、3.8%,总体上,我们认为20年基建投资增速有望延续19年边际向上趋势,但 
向上幅度或有限。                                                            
    风险分析:新增专项债发行、使用低于预期,土地出让收入快速下滑风险,信贷超预 
期收紧                                                                      

[2020-01-12]建筑装饰行业:专项债发行大幅增长,继续推荐建筑蓝筹与钢构龙头-周报
    ■国盛证券
    2020年新增专项债发行跟踪:料1月份发行量有望超过8000亿元,大比例投向基建有 
望促板块基本面提升。截至最新数据,2020年已发行或披露具体发行计划的220支新增  
专项债合计规模约6500亿元(去年1月份仅发行1412亿元),其中含已发行2015亿元、待  
发行4484亿元,已占今年提前下发新增专项债限额的65%,在去年年底提前规划的基础  
上,今年以来专项债发行速度较快,发行持续顺利,我们预计1月份新增专项债规模有望  
超过8000亿元。从投向上看,今年以来的专项债体现出以下三点变化:1)投向基建规模  
占比达68%,较2019年大幅提升43个pct,是今年投向的绝对大头,与我们预期一致;2)至 
今仍无棚改和土储专项债,符合去年9月4日国常会"地方专项债资金不得用于土储和房  
地产相关领域"的要求;3)据我们统计已有11支专项债中划出了共198亿元用作资本金,  
后续有望逐渐涌现出更多专项债用作资本金的案例。财政部在去年11月底提前下发1万 
亿专项债限额时曾要求专项债要"早发行、早使用,确保明年初即可使用见效,确保形成 
实物工作量,尽早形成对经济的有效拉动",随着当前专项债发行持续顺利且聚焦基建领 
域,专项债有望为年初基建提供积极动力,促板块基本面进一步上行。重点推荐基建央  
企中国建筑、中国交建、葛洲坝、中国铁建、中国中铁、中国化      学,以及基建设 
计龙头公司苏交科、中设集团。                                                
    中国建筑房建发力基建回暖驱动订单加速,中海地产销售超目标收官。本周中国建 
筑公告2019年全年新签合同额24821亿元,同增6.6%,较1-11月提升3.2个pct,较2018年 
增速加快2个pct。其中房建新签合同额同增16.10%,较1-11月提升2.4个pct,2019年以 
来房建订单表现持续亮眼,是公司订单增长的主要动力,并创出2014年以来年最高增速, 
奠定了2020年房建收入的稳固基础;基建新签合同额同降18.4%,较1-11月降幅收窄8.1 
个pct,改善明显。地产销售方面,全年地产业务合约销售额3818亿元,同增27.9%,较1- 
11月提升1.2个pct;合约销售面积2168万平米,同增5.7%。公司旗下中海地产2019年合 
约销售3771.68亿港元,同比增长25.21%,增速排在龙头前列,完成全年目标的108%,连 
续两年超额完成目标,显示出强劲势头。展望未来,公司地产销售与结算加快、PPP投入 
减少、应收账款周转率提升等因素有望推升资产周转率;同时利润率有望随着业务结构 
改善持续上升。考虑到公司较高ROE及向上趋势、稳健的业绩增长,当前估值仍低,持续 
重点推荐。                                                                  
    人工成本与环保压力等因素持续助推装配式建筑快速发展,技术与产能龙头有望率 
先受益。本周国务院总理签署国务院令,公布《保障农民工工资支付条例》,重点强调  
落实主体责任、规范工资支付行为、明确工资清偿责任、细化重点领域治理措施、强  
化监管手段等方面,未来农民工工资有望迎更为完善的保障体系。但这同时也对传统建 
筑行业的施工队伍管理、成本控制提出了更高的要求,人工成本趋于上升,叠加当前建  
材生产和工地施工的环保压力不断提升,长期看建筑工业化是行业发展重要方向。重点 
推荐钢结构制造龙头鸿路钢构,以及钢结构EPC龙头精工钢构,装配式装修龙头亚厦股份 
。其中鸿路钢构本周公告2019年全年新签订单149亿元,同增27%;分类型看,新签工程  
订单11.4亿元,同降63%;新签材料订单138.1亿元,同比大增58%,公司业务聚焦钢结构 
加工制造,材料订单保持高增长趋势。精工钢构本周公告承接了"新绍兴市体校建设项  
目EPC总承包"、"绍兴市公用事业集团镜湖总部工程、JH-10-07-05地块及周边道路建  
设工程EPC总承包"两项装配式建筑业务,合计订单金额6.85亿元,分别采用了子公司绿  
筑科技的装配式集成学校、集成办公建筑产品,且装配化率均在60%以上,其中镜湖总  
部办公楼建筑高度约150米,为公司以"集成建筑+EPC"模式承接的      高装配化率的  
超高层建筑业务,显示了公司装配式技术体系较高的市场认可度,公司自主研发的精工  
绿筑GBS建筑体系装配化率可达50%-95%的高装配化率,装配式技术及产能储备雄厚,  
有望持续受益建筑工业化浪潮。                                                
    投资策略:当前板块估值处历史低位,基建有望加速之际,看好板块估值修复,持续  
重点推荐具有明显投资价值的低估龙头中国建筑(PE5.4X,PB1.02X)、中国交建(PE6.0X 
,PB0.78X)、葛洲坝(PE6.1X,PB1.06X)、中国铁建(PE6.0X,PB0.85X)、中国中铁(PE6.7 
X,PB0.80X)、中国化学(PE9.4X,PB1.04X),设计龙头中设集团(PE9.8X)、苏交科(PE10. 
4X),民企PPP龙头龙元建设(PE9.5X,PB1.1X),装饰龙头金螳螂(PE9.2X)。人工成本与环 
保压力助推装配式行业快速发展,具有显著技术、产能优势的龙头有望显著受益,重点  
推荐钢结构制造加工龙头鸿路钢构(PE11.5X,PB1.31X)、钢结构EPC龙头精工钢构(PE11 
.3X,PB1.07X)以及装配式装修龙头亚厦股份。                                    
    风险提示:稳增长政策不及预期风险,融资环境改善不及预期风险,房地产竣工与销 
售低于预期风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。                   

[2020-01-12]建筑行业:下周将发行超3000亿专项债,投入基建项目的资金占比大幅提升-每周观点(2020.14.20-20.1.10)
    ■兴业证券
    1月前三周将发行超过5000亿新增专项债,其中投入基建项目占比大幅提升,基建资 
金面将获得明显改善。1月前三周将发行超过5000亿新增专项债,已经达到了提前批新  
增发行限额的52%,其中用于基建的专项债发行金额为4592.5亿元,占比达到87%;今  
年专项债发行发行进度明显加快,并且基建项目占比将明显提升,提前批投入基建的专  
项债或将超过上年全年水平,结合目前基建项目储备的较大幅度提升,2020年基建投资  
大概率较大幅度提升。                                                        
    基建项目储备量明显提升,项目储备&项目资金的到位将改善基建投资增速。从发 
改委基建审批数据来看,7月至10月增速62.3%,较上半年(18.8%)明显提升;从招投标 
数据来看,三季度增速9%,较上半年有所加速。下半年,无论是地方政府申报、还是地  
方政府招投标数据均明显回升,基建项目储备大幅回暖。                           
    市占率持续提升&基建投资的稳步回升将深度利好建筑龙头企业。从业绩端看,供 
给端的演变将驱动行业不断加速集中,建筑央企在行业内拥有最高信用的资质,融资途  
径较为通畅,将是行业集中度提升的最大受益者,有望持续获得高于行业的增长;细分  
板块龙头收入增长的核心驱动在于新签订单增长和在手订单的转化,新签订单有望回暖 
,叠加在手订单充足,未来收入有望保持较快增长。                                
    受部分企业减持压力影响,目前建筑板块处于历史底部。2019年全年建筑板块跌幅 
为3.97%,跑输万得全A35个pct。目前建筑板块的PE(ttm)仅为9.3倍,仅高于历史上0.9 
%的交易日,已经接近历史最低位置。从建筑板块持仓来看,2019Q3建筑股的持仓(去除 
央企调整基金)只有0.42%、创历史新低,目前正处于估值、股价、机构持仓的三重底  
部,我们看好业绩确定性强的大建筑股和民企龙头未来行情的表现。                 
    关注业绩确定性强的细分板块龙头,推荐大建筑股、钢结构制造龙头及设计龙头。 
建筑央企在业内拥有最高信用资质,融资途径通畅,将是集中度提升的最大受益者,推荐 
【中国铁建】、【葛洲坝】、【中国建筑】、【中国中铁】、【中国化学】;长期差  
异化布局钢结构制造加工领域,成本端优势明显,新产线快速扩张驱动业绩高增长,推荐 
【鸿路钢构】;设计公司收入增长的核心驱动在于新签订单增长和在手订单的转化,设 
计龙头新签订单有望回暖,叠加在手订单充足,未来收入有望保持较快增长,推荐【中设 
集团】、【苏交科】。                                                        
    风险提示:地方融资平台违约风险、新签订单不及预期、PPP规范政策进一步趋严  
的风险、宏观流动性趋紧的风险、地产调控政策进一步趋严的风险                  

[2020-01-12]建筑行业:钢结构最具前景朝阳行业,岭南股份参股MCN公司望发力直播-第169期周报
    ■国泰君安
    摘要:                                                                   
    钢结构是建筑细分中最具前景朝阳行业且总包具超预期。1)鸿路钢构公告2019年  
新签订单150亿元(+27%),其中制造订单138亿元(+58%);结合东南网架/富煌钢构/杭 
萧钢构/精工钢构2019年前三季度新签增速56.9/26.8/25.6/18.9%均较高,证实钢结构 
朝阳行业成长性好;2)七省试点等政策支持钢结构力度明显增强且优先级提升,叠加环 
保/装配式等催化,看好钢结构元年爆发;3)钢结构未来发展有总包/加工制造/电商三  
大模式,总包受益政策支持且可放大规模/提升盈利/改善现金流,2020年看好总包订单  
业绩爆发;4)东南网架总包项目在行业跟区域上均实现重要突破,我们预测2019-20年  
净利增速均超50%;精工钢构有近30亿重要总包项目;富煌钢构钢结构住宅项目近40  
亿;这三家作为钢结构总包三杰订单释放业绩端确定性较强,目前预测PE均低于15倍。 
    岭南股份参股MCN公司望发力直播。1)岭南股份公告子公司恒润集团股份制改造,  
将完善公司治理/提升规范运作水平且符合战略规划和未来发展方向;恒润集团专注沉 
浸式游乐设备系统的研发/设计/生产/集成;2)岭南股份参股的新三板MCN公司微传播( 
约持22%股份)主要从事互联网自媒体营销及传媒业务,受益网红经济将发力直播电商  
领域,2018年净利1.1亿元(+29%);3)截止2019年末岭南转债剩余金额约6.6亿元,转股 
价5.92元;2020年2月定增解禁,可解禁部分占比约6.3%。                         
    新增专项债密集发行,投向基建比例明显提升。1)首批新增专项债已有四川/河南/ 
云南等7省市发行成功,合计2015亿元(2019年1月累计仅1421亿元);叠加已披露1月将  
发行的其他省市,合计将超6000亿元;2)从目前发行或披露专项债情况的省市看,河南  
投向基建比例46.3%(上年首批4.5%)/四川36.8%(上年首批15%)/云南79.8%/青岛8 
6.6%/广西88.9%,投向基建比例均明显提升;3)2020年基建增速将企稳回升。       
    继续看好2020年建筑行情,推荐四方向。1)基建投资加速在即,国内中长期基建空  
间仍高,基建央企优势扩大集中度提升最受益基建增速回升,首推中国铁建,及中国中铁 
/葛洲坝/中国交建/苏交科/中设集团;钢结构是建筑细分中最具前景朝阳行业,总包超 
预期尚未被充分认知,首推东南网架,受益鸿路钢构/精工钢构/富煌钢构;地产链首推  
中国建筑,及金螳螂/全筑股份;PPP园林推荐龙元建设;国际工程推荐中国化学/中材  
国际。                                                                      
    风险提示:经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等                       

[2020-01-11]建筑行业:专项债持续放量,重视低估值龙头投资机会-周报
    ■太平洋证券
    行情回顾                                                                
    本周建筑指数下降0.09%,沪深300指数上升0.44%,跑输沪深300指数0.53个百分  
点。其中建筑施工下降0.44%,跑输沪深300指数0.88个百分点,建筑装修指数与上周持 
平持平,跑输沪深300指数0.44个百分点。本周建筑相关主题板块中表现最好的前三位  
是美丽中国、装配式建筑、西藏振兴指数,涨幅分别为2.58%、2.17%、1.93%。     
    行业观点                                                                
    当下正值节前年底,各地工作计划及总结会议相继召开,本周山东、辽宁等省份及  
地区召开交通运输部会议,其中山东省19年全年完成交通投资1750亿元,总量建设规模  
为历史最多,与大项目数据及专项债放量情况吻合。在资金面放松的背景下,预计长三  
角、大湾区等政策利好区域有望实现超预期基建投资。                            
    专项债方面,1月至今(1-10日)已发新增专项债1969亿元,其中河南、四川、云南发 
行较多,占比分别为26.36%、25.77%、22.85%,从类别来看,基础设施建设类(狭义)  
占比约62%,其中市政类占比30%左右。投向基建比例显著提升,同时专项债作为资本  
金应用案例也明显增多。                                                      
    当前行业估值仍处于较低水平,专项债放量进一步增强基建回升预期,2020年春季  
躁动行情或将提前启动。建议关注重点央企中国建筑、中国铁建、中国中铁,地方国企 
山东路桥,装修领军企业金螳螂,长三角设计苏交科、中设集团,装配式标的鸿路钢构、 
富煌钢构,减隔震领军公司震安科技。                                           
    行业订单跟踪                                                            
    本周建筑行业新公告重大项目金额约334.71亿元,其中基础设施类项目较多,金额  
最大的为中国铁建公司下属中国土木工程集团有限公司的全资子公司哥伦比亚西部铁  
路特许经营公司与哥伦比亚昆迪纳马卡省区域铁路公司(EFR)签署的哥伦比亚波哥大西 
部有轨电车特许经营项目合同。金额为172.62亿元,总量占上周合同金额的51.57%。  
    风险提示                                                                
    基建/地产投资下滑;PPP融资收紧;海外投资风险。                          

[2020-01-08]建筑工程行业:2020否极泰来建筑十大变化,站在趋势行情的起点上-随笔系列2
    ■国泰君安
    摘要:                                                                   
    交易及宏观层面变化:1)交易层面:一是2019年建筑行业跌幅3%,排名所有行业倒数 
第一(第一名食品饮料上涨77%),沪深300上涨32%,主要建筑龙头公司估值、机构配置迭 
创新低批量破净,相对涨幅巨大和估值高企的消费科技PEG角度具有估值优势。二是ETF 
换购减持度过边际最惨阶段,政策新规也限制了该局面,甚至二级买入正面影响。三是  
部分公司债务违约和高管违规等风险事件充分反映到股价中,影响近尾声。2)宏观层面 
:一是政治局会议做好六稳工作和加强基础设施建设,确保全面建成小康社会和"十三五 
"规划圆满收官,完善担当作为的激励机制,将重新激发地方的积极性。二是《关于在国 
土空间规划中统筹划定落实三条控制线的指导意见》环保土地红线制约边际宽松。三  
是资金更加宽松,财政专项债规模、用于基建比例扩大,发行节奏加快和可以补充资本  
金,资本金比例下调并可以用权益工具补充。                                     
    行业及公司层面变化:1)行业层面:一是基建投资增速回升到接近地产,龙头公司凭 
借资金规模优势抢占市场份额获取超越行业增长。二是国家政策钢结构建筑物标准和  
试点加速市场启动,钢结构是建筑子行业里面增速最快和最持续的行业,新生的EPC总包 
模式弹性巨大尚未被充分认识。三是地产链受益落户和利率等政策边际修复。四是PPP 
园林是目前业绩最差的板块,资产负债表修复后将业绩和订单迎来见底回升。2)公司层 
面:一是中国铁建通过永续债、债转股和分拆上市等修复资产负债表,订单实现远超行  
业和央企的增长,十三五末年赶工期业绩稳定性强。二是钢结构衍生出技术包、规模生 
产、EPC总包三个商业模式,EPC总包比分包具有规模和盈利弹性,东南网架在行业和区  
域上拓展了更广泛的总包订单。三是园林业绩见底回升,惨烈的负债修复近尾声,岭南  
股份子公司恒润科技VR/AR利润体量大。                                         
    物极必反,2020年建筑行情否极泰来,重估具全球竞争优势的核心资产。1)国内宏  
观政策转向加大支持力度,建筑业是稳定经济和拉动就业的基石行业、核心资产,基建  
投资加速在即;2)从全球看,中国政府债务率和城镇化率远低于美日、基建密度空间大 
,中国建筑公司以更高的增长却获得了更低的估值,是全球最低估的建筑资产;3)龙头  
公司市占率持续提升获得超过行业的业绩增长,现金流也在持续好转中。继续看好2020 
年建筑行情,推荐四方向:基建首推中国铁建,及中国中铁/葛洲坝/中国交建/苏交科/中 
设集团;装配式钢结构首推东南网架,受益鸿路钢构/精工钢构/富煌钢构;地产链首推 
中国建筑,及金螳螂/全筑股份;PPP园林推荐龙元建设;国际工程推荐中国化学/中材  
国际。                                                                      
    风险提示:经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等                       

[2020-01-07]基建行业:竹外桃花三两枝,春江水暖鸭先知
    ■招商证券
    2020年第1个月预计发行专项债超2,000亿元人民币,同比提升134%              
    2019年12月钢铁和水泥需求同比提升明显,基建开工旺盛,我们认为2020年春节较  
早,一季度开工数据同比有优势                                                 
    我们认为基建行业利好将持续兑现,估值修复通道将维持到一季度末,行业首推中  
国铁建(1186HK)、中国中铁(390HK)和中建国际(3311HK)专项债发行速度空前,使用方  
向将更集中于基建项目截止1月6日,中国债券信息网的数据显示,各省政府已发行专项  
债912亿元人民币(下同),已披露并计划发行的专项债规模为1,046亿元人民币。根据以 
往的经验,专项债披露和发行之间间隔一般为3周左右,在剔除春节影响后,我们保守估  
计2020年1月专项债发行规模将不少于2,000亿元人民币,是2019年同期的1.34倍。目前 
仅7个地区发行或披露专项债计划,随着全国其他地区的跟进,我们认为2020年专项债发 
行的节奏将明显快于往年。目前2020年专项债的总规模尚未披露,但市场普遍预计至少 
达到3万亿元人民币。值得注意的是,在2019年9月,国常会要求专项债资金不得用于土  
地储备和房地产相关领域。2019年土储占专项债总量的32%,如果2020年专项债发行规 
模在3万亿元人民币,且不用于土储,则非土储项目的资金量将增加110%。土储项目资  
金很大一部分要用于收储,所以对基建的短期直接拉动较弱,我们认为短期利好基建投  
资增速提升。上下游反映项目落地情况在加速,市政仍是主要抓手从2019年末钢铁和水 
泥表现来看,基建的开工情况十分乐观。12月以来,螺纹钢表观消     费量增长了6.9  
%;水泥虽然尚未公布销售数据,但其价格处于历史高点,库存处于历史低位,间接反映  
需求十分旺盛。2019年发改委审批通过的基建项目数同比增加了31%;进入2020年,央  
行于1月6号起降准0.5个百分点且专项债发行快速推进,均为今年基建投资加速提供了  
坚实的基础。从细分板块来看,我们认为市政工程将是2020年基建增长的主要动力。20 
19年12月全国交通运输部工作会议披露,2020年预计完成铁路投资8,000亿元人民币,公 
路水路投资1.8万亿元人民币。2019年铁路投资实际完成额略超8,000亿元人民币,而公 
路水路投资前11个月完成2.15万亿元人民币。铁路投资明显见顶,公路投资2019年目标 
也是1.8万亿元人民币,由于在2019年大幅超预期的情况下指引并没有上调,我们认为20 
20年公路水路投资继续大幅扩张的可能性不大。                                  
    而由于市政工程2019年新订单增长最快,在交运投资停滞的情况下,市政工程投资  
在2020年快速增长的逻辑通顺。关注市政项目高增长和大型建筑企业估值修复基于行  
业基本面改善和预期向好,我们持续推荐受益于基建复苏,尤其是市政板块收入占比高  
的标的。我们预计今年一季度基建的政策利好将持续释放,实际投资完成额同比表现有 
望明显提升,我们认为一季度前均是估值修复的窗口期。维持中国铁建(1186HK,目标价 
11.8港元)、中国中铁(390HK,目标价5.7港元)和中建国际(3311HK,目标价10.2港元)的 
买入评级。                                                                  

[2020-01-07]建筑行业:布局基建基本面、估值双击机会,国铁集团工作会议召开
    ■中信证券
    全面降准叠加存量贷款换锚LPR,料将带来资金端边际宽松并降低融资成本;2020  
首批计划发行专项债中基建比例显著提升,多管齐下料将助力2020基建稳增。国铁集团 
工作会议召开,2019投产新线里程超预期;2020年按"保开通、保在建、保开工"的顺序 
推进重点项目,预计2020年铁路投资仍将保持8,000亿元以上高位。继续推荐低估值建  
筑央企,结构上相对看好铁路、城轨及市政子领域。                               
    全面降准叠加存量贷款换锚LPR,料将带来资金端边际宽松并降低融资成本;2020  
首批专项债正陆续发行,其中约三分之二投向基建;多管齐下助力2020基建稳增。2020 
年1月1日央行决定于1月6日全面降准0.5pcts,释放长期资金约8000多亿元,叠加先前央 
行宣布存量贷款利率转换为以LPR为定价基准加点形成,我们认为,在受制于地方政府杠 
杆约束背景下,此举料将带来资金端边际宽松并降低融资成本,提高社会资本参与参与  
基建的空间;2020年首批专项陆续发行且基建比例显著提升(约三分之二),表明财政对 
基建支持加大;此外基建项目资本金比例降低,预计将提升财政资金的撬动比例,拓宽  
银行及社会资本参与基建的空间。财政的适度扩张叠加社会资本流入支撑,我们维持20 
20年基建投资料将稳健增长8%-9%的判断。                                     
    国铁集团工作会议召开,2019投产新线里程超预期;2020年按"保开通、保在建、  
保开工"的顺序推进重点项目。2020年1月2日国铁集团工作会议召开,会议公布2019年  
铁路投资完成8029亿元(同比持平),符合我们年初维持8,000亿以上的判断。2019年投  
产新线8489公里(计划6,800公里),同比+81.3%,超出我们7,000公里以上的预期,符合  
我们对2019-20年进入竣工大年的判断。全国铁路营业里程达13.9万公里,距"十三五"  
规划目标的15万公里尚剩余1.1万公里;高铁营业里程达3.4万公里,超进度完成"十三  
五"3万公里的目标。2020年投产新线目标4,000公里,较2019年实际投产里程下降53%, 
但考虑到年初投产目标较为保守、过去三年实际投产均显著高于目标值,2020年投产铁 
路里程或维持在6,000公里以上;此外,会议提出2020年要按"保开通、保在建、保开工 
"的顺序推进重点项目,结合2020年为"十三五"规划末年,我们认为2020年铁路投资仍将 
保持强度规模,预计2020年铁路投资仍将保持8,000亿元以上高位。                  
    继续推荐低估值建筑央企,结构上相对看好铁路、城轨及市政子领域。目前基建央 
企估值及机构持仓处于底部区域,降低融资成本以及稳基建将为建筑央企业绩增长提供 
稳定支撑,同时,央企或通过分拆进入发展新阶段,我们建议加大板块配置。继续推荐低 
估值建筑央企,结构上相对看好铁路、城轨及受益于城市更新推进的市政子领域。     

[2020-01-06]建筑行业:2019入库清库实现平衡,结构上管理库规模稳增-2019年12月PPP重大事项点评
    ■中信证券
    12月全库入库环比回升,退库保持低位;全年入库清库实现整体平衡,结构上管理  
库规模稳健增长。PPP或进入"入库趋缓,退库低位"的新常态,支持存量项目有序落地推 
进。我们判断2020年PPP将保持平稳发展,相对看好央企和地方国企。推荐中国铁建、  
中国建筑、葛洲坝、中国中铁等。                                              
    2019年12月全库入库2,267亿元,入库规模回升;落地净增规模环比回落;落地率  
升0.1pct至65.5%,退库保持低位。截至12月末,财政部PPP库入库项目12,341个(175,8 
75亿元),与2018年末相比存量规模基本持平。12月新增入库项目137个(2,267亿元),数 
量、金额环比均回升。12月落地项目净增66个(金额净增1,437亿元),净增规模环比回  
落。12月全库退库54个共603亿。全年来看,2019年全库新增入库项目1,395个/2.16万  
亿元(不考虑退库项目),全年入库清库整体平衡,结构上管理库规模稳增。▍12月管理  
库净增规模有所回升;2019管理库新增入库中,贵州/河北/天津及交通运输/市政工程/ 
城镇综合开发规模位列前三。截至12月末,管理库中存量项目数9,383个(142,892亿元) 
,项目环比净增100个/1,976亿元,较2018年末相比净增827个/1.39万亿元。12月管理库 
新增入库中,地区上山西/重庆/云南位列前三(475/213/191亿元),行业上交通运输/市  
政工程/城镇综合开发位列前三(991/498/243亿元)。全年来看,2019年管理库直接新增 
入库项目1,188个/1.85万亿元(不考虑已退库项目),其中贵州/河北/天津位列前三(2,4 
75/1,271/1,137亿元),交通运输/市政工程/城镇综合开发位列前三(6,847/4,221/2,68 
9亿元)。而从管理库总量来看,贵州/云南/四川位列前三(12,0    56/11,287/10,075  
亿元),交通运输/市政工程/城镇综合开发持续领先(45,179/41,670/19,576亿元)。    
    12月退库项目54个603亿元,退库规模保持低位。12月退库项目环比减少23个,金额 
环比减少271亿元,当月退库项目占12月末PPP库存量项目数量的0.4%(金额为0.3%),  
退库规模仍保持低位,我们预计未来退库将保持小规模、常态化状态。2019年全年累计 
退库1650个/1.93万亿元,结构上储备库/管理库退库分别为11,781/7,540亿元,地区上  
四川/江苏/河南退库规模位列前三(5,832/2,226/1,463亿元),行业上交通运输/市政工 
程/城镇综合开发退库规模位列前三(5,354/4,661/2,772亿元)。                    
    2019年全库入库清库实现整体平衡,结构上提质增效,管理库规模稳健增长。PPP或 
进入"入库趋缓,退库低位"的新常态,作为基建的合规通道支持存量项目有序落地推进  
。随着PPP运作合规化、透明化,入库标准趋于严格,预计未来PPP新增入库规模将稳步  
趋缓,同时库内项目提质增效也料将使得退库规模维持低位。此外,12月最高法明确符  
合规定的PPP为行政协议,虽在制度上对政府与社会主体进行了区分,但亦为PPP的执行  
提供一定保障。PPP作为基建的合规通道将支持存量项目有序推进,在稳基建中仍发挥  
重要作用。                                                                  
    风险因素。融资持续收紧;宏观经济低于预期;进一步的清库风险。            
    投资策略。全库入库环比回升,退库保持低位;持续规范下PPP或进入"入库趋缓,  
退库低位"的新常态,支持存量项目有序落地推进。我们判断2019年PPP将保持平稳发展 
,相对看好央企和地方国企。推荐中国铁建、中国建筑、葛洲坝、中国中铁等。       

[2020-01-06]建筑行业:提前批专项债额度增加,基建资金面再改善-周报
    ■中银国际
    建筑板块本周涨跌幅较上周持平:本周申万建筑指数收盘2,049.51点,建筑板块周  
涨跌幅较上周持平。板块整体估值1.03倍PB,较上周增加0.05。本周建筑板块全部上涨 
,其中房建、基建、装修板块涨幅最大,分别为6.53%、4.21%和4.24%。在细分板块, 
除了房建、基建、装修板块涨幅最大以外,其余板块涨幅在1%-3%之间。在相关概念  
板块,所有板块的涨幅都在3%左右。                                            
    建筑行业上市公司新签订单与中标订单数量有较大增加,但订单金额有所减少,其  
中中钢国际单项目订单金额较大:不考虑八大建筑央企,本周建筑行业上市公司新签订  
单5项,新中标订单6项,总金额分别为46.00亿元和20.50亿元,订单数量相比上周有较大 
增加,但是订单金额大幅减少。其中中钢国际单个新签合同数额达到39.43亿元,金额较 
大,对本周板块新签订单总额影响较大。项目类型变化不大,从金额来看,EPC总包项目  
金额占比最大,达到72.73%。                                                  
    基建数据继续好转,市政建设贡献最大:11月份基建固定资产投资1.78万亿元,同增 
5.19%,累计同增3.47%,增速相比10月份有明显提升,预计全年基建增速约为3.5%。  
分行业看,电热气水、交运邮储、公用水利三大细分板块分别完成投资0.30、0.62、0. 
86万亿元,当月同比分别为18.39%、1.75%、3.62%;交运邮储增速小幅下滑,其他领 
域投资增速均有提升,其中公用水利投资提升是驱动11月份基建投资增长主要原因。   
    地产投资继续表现出较强韧性,开工下滑竣工改善趋势未变:11月份地产开发投资  
完成额1.18万亿元,累计同比10.20%,增速相比10月份基本持平,其中与建筑安装工程  
等相关的投资额达到0.76万亿元,累计同比7.30%,表明当前地产施工强度加强。地产  
新开工面积为1.96亿平,同减2.88%;竣工面积0.96亿平,同增1.91%。开工与竣工当  
月同比相比10月份均有下降,但是开工下滑,竣工改善的大趋势未变。将不含电力投资  
的基建和建筑安装相关的地产开发投资相加,则11月份建筑行业相关投资需求2.24万亿 
元,同增5.55%,增速相比10月份明显提升。                                      
    提前批专项债基建额度增加,资金面改善有望修复板块估值:近期部分省份披露了2 
020年提前批专项债额度、相关文件及发行计划,四川、河南、云南等十个地区将于202 
0年1月合计发行专项债3,014亿元,而2019年1月全国发行量仅为1,412亿元,同比增幅将 
超100%,另外央行于1月1日发布降准公告,基建资金面持续改善。                   
    重点推荐                                                                
    推荐中国建筑、中国铁建、中国化学、金螳螂。                              
    评级面临的主要风险                                                      
    专项债发行不及预期,建筑央企改善不及预期。                               

[2020-01-06]建筑与工程行业:基建FAI小幅加速,关注2020年基建融资改善-建筑月度观察1
    ■中金公司
    投资建议                                                                
    2019年12月建筑A、H股整体上涨但仍跑输大盘。11月基建FAI增速小幅上行,但地  
方政府主导的交通、市政等领域投资增速仍保持低位。我们预计2020年专项债有望支  
撑基建融资、进而带动基建FAI好转以及建筑企业利润、现金流、估值改善。我们建议 
关注建筑央企估值修复以及地产竣工改善带来的投资机会。12月投资组合为A股葛洲坝 
、中国建筑、金螳螂、鸿路钢构;H股中国交通建设。理由2019年12月建筑A、H股整体 
上涨,A股建筑板块整体上涨5.2%,跑输大盘1.8ppt;11月基建投资增长小幅加速,随着 
基本面稳步改善以及低估值优势凸显,12月建筑板块实现小幅估值修复。12月H股重点  
建筑公司也总体上涨,其中中国建筑国际+14.7%、中国能源建设+9.3%,跑赢大盘,其  
余重点公司虽整体上涨但跑输大盘。12月底全国交通运输工作会议召开,2020年公路、 
铁路目标同比持平、保持稳健;月底四川、河南、云南三省专项债信息披露文件发布, 
显示专项债发行时点将较上年提前、且资金投向基建比例将大幅提升。在资金改善背  
景下,我们预计2020年基建投资增速将继续小幅上行,建筑板块有望继续实现估值修复  
。11月基建投资增速小幅上行。11月基建固定资产投资同比增长5.1%,增速环比提高3 
.5ppt;分领域看,交通投资增速环比回落1.1ppt至2.5%,其中    公路投资同比增长2 
.6%,重回正增长,铁路投资转为同比下滑,单月同比减少15.0%;电力投资增速环比继 
续提高5.4ppt至18.6%,水利环境市政投资同比增长3.6%,增速由负转正。11月基建投 
资增速小幅上行,但主要由电力投资贡献,大部分由政府负责融资的交通、市政投资由  
于资金限制仍保持低位。11月地产投资增长9.3%,环比提高0.6ppt,其中土地购置费同 
比增长4.9%,增速继续放缓。                                                  
    前11月建筑订单同比增长10.6%;12月有少量地方债发行、城投债净融资额保持  
稳定。我们追踪的5家披露月度订单的建筑企业前11月新签订单合计达3.5万亿元,同比 
增长7.6%,增速环比回落3.0ppt;其中基建订单同比增长2.2%,继续保持小幅增长。1 
1月水泥产量同比增长8.3%,超出市场预期,反映水泥需求旺盛;粗钢产量同比增长4.0 
%,增速由负转正;挖掘机销量同比增长21.2%,增速保持高位。12月有少量地方政府  
新增债券发行;城投债净融资额为880亿元,较上月略有回落但仍保持稳定。          
    建议关注建筑央企估值修复以及地产竣工改善带来的投资机会。1)优选低估值、  
高ROE、分红稳健的建筑央企。部分建筑央企具有较高的ROE和稳健的分红水平,且当前 
估值安全边际较高,建议投资者逢低买入,我们看好葛洲坝、中国建筑、中国交通建设- 
H。2)中金地产组预计2020年地产竣工端有望回暖,房企融资也有望出现边际改善;我  
们预计装修装饰企业订单、收入、现金流有望实现企稳回升,看好金螳螂。3)我们长期 
仍看好检测和设计领域龙头企业的市场整合空间,继续看好国检集团、苏交科、中设集 
团的长期业绩增长。。盈利预测与估值我们维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不  
变。                                                                        
    风险                                                                    
    专项债发行量不及预期,基建投资不及预期。                                 

[2020-01-06]建筑行业:专项债发行快速落地,基建投向大幅增加-周报(20191230-20200103)
    ■申万宏源
    行业观点:上周建筑行业涨幅6.21%,跑赢沪深300指数3.15%,子行业中基建央企  
表现最好。                                                                  
    专项债开年即加速发行,地方政府1月发行或拟发行专项债合计4650亿元,占提前下 
达额度的46.5%,其中河南、四川于1月2日已发行875.7亿元,广东、山东等12个省/市/ 
自治区计划1月发行合计3774.7亿元,相比较2019年提前下达额度自1月22日开始发行,  
当月净融资额仅为1276亿元,2020年显著提速。从发行地区看,广东、山东、河南三地  
规模合计占比达58%;从发行用途看,剔除部分地区尚未披露用途规模约2003亿元,已  
明确用于基建约2052亿元,占披露用途比例达78%,多地区超过80%以上,本轮基建政策 
执行确定性极大增强。                                                        
    基建板块:19Q3经济压力显现,2020年明确稳增长态度,当前政策持续加大逆周期调 
节力度,执行效率有望提升,叠加去年同期低基数效应,预计2020年基建投资、建筑企业 
微观业绩可获得进一步改善,当前行业估值+持仓位于双底部区域,有望迎来估值修复:1 
)铁公机等国家重点支持项目有望受益专项债提前下达额度、作为资本金模式使用等政 
策,推荐大型基建央企,中国中铁、中国交建、中国建筑等;2)区域基建是今年布局的  
重点,重大项目多,收益情况较好,财政实力强,尤其是长三角经济发达区域,有数据验证 
、有主题催化,推荐上海建工、华建集团、隧道股份等;3)看好设计,基建产业链前端  
设计类企业率先受益行业回暖,且业绩确定性较强,具备低估值+高弹性特点,推荐苏交  
科、中设集团等。                                                            
    看好施环节景气度较高,行业建安投资加速:合同交付是企业面临的硬约束,地产商 
拿地-新开工-预售-在施-竣工链条中,房企竣工情况受资金影响较大,但在施作为预售  
后的必要环节19年已出现明显改善,特别是在龙头集中的背景下房建企业需求端改善愈 
加明显,看好施工环节受益的中国建筑、上海建工。                               
    家装板块:家装具有周期与成长的双重属性,现金流好,资产负债表健康,随着交房  
高峰期临近,地产竣工已验证边际改善,建议关注东易日盛(传统家装积累深厚)、金螳  
螂(标准化家装规模领先)。                                                    
    核心推荐标的:基建组合:中国建筑(19年9%增长,PE6X,PB0.9X。建筑央企龙头市  
占率不断提升,业务结构持续改善,股权激励激发活力,低估值提供安全边际)、中国中  
铁(19年13%增长,PE7.6X,PB0.8X。全国性布局的建筑央企,近年业务结构改善,盈利能 
力提升,率先受益基建改善)、上海建工(剔除金融资产公允价值变动影响,19年15%增  
长,上海基建龙头国企,资产负债表质量优,地方财政实力强劲,受益长三角区域建设推  
进)、苏交科(19年17%增长,PE11X,中国版的AECOM,战略清晰,年初订单高速增长,未来 
三年20%复合增长确定性高)、中设集团(19年20%增长,PE10X。民营基建设计龙头之  
一,16年完成事业部制改革,员工激励全面提升,市场+细分领域拓展保障未来持续增长) 
。                                                                          
    中国化学:19年30%增长,PE13X。17-18年国内订单实现65%/54%增长,18年收入  
增长44%,19年盈利能力持续改善,验证较好景气度。煤化工随着政策放松和油价上涨, 
投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。                                
    精工钢构:19年121%增长,PE14X。主业反转,装配式建筑直营+加盟均迎来突破阶  
段,随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升。              

[2020-01-05]建筑工程行业:景气回暖,集中度加速提升,看好建筑板块-周报
    ■海通证券
    一周随笔:2019年建筑板块(按中信分类)上涨0.33%,所有行业中排列末位,大幅跑 
输市场,我们认为商业模式、政策定力、基建增速未出现明显改善是主要原因。2019年 
已过,2020年已来,如我们年度策略报告展望2020年,虽然一改故辙,行业也会有烂漫花  
开。                                                                        
    2020年基建政策有空间,尤其一季度可能是政策密集期,有望对建筑形成环境利好  
。2020年是全面建成小康社会和"十三五"规划收官之年,当前国内外环境更为复杂,作  
为稳增长重要力量,基建可能会被放置在更为突出的地位,为确保目标达成,预计上半年 
政策更为充足。提前发放的部分专项债新增额度,从2019年的8100亿元增加至1万亿元, 
同比增长23.5%。我们预计2020年新增专项债额度规模有望保持较快增长的同时,应用 
于基建领域的比例也有望提升。这些措施有望实质性缓解基建资金约束。2020年需求  
向好,基本面改善可期。资金缓解,2020年基建增速有望提升。地产在"房住不炒"的政  
策基调下,地产需求韧性仍在,并且2020年有望沿着从新开工向施工、竣工端传导,这两 
个方面决定了建筑行业在2020年所面临的需求改善的概率偏大。                    
    集中度加速提升,龙头效应越加明显。资金是建筑企业核心竞争力,信用利差扩大, 
加速了行业集中度提升。另外装配式比例提升、基于悲观预期下的行业前景,不少企业 
转型或者业务收缩,也是触发行业集中度加速提升的重要因素。集中度提升,是行业中  
长期的结构性机会。板块基本面有望改善,估值较低,机构持仓较低,有望受益行业轮动 
。上证指数站上3000点,市场偏好提升,建筑作为明显滞涨板块,基本面有望改善的情况 
下,很可能受益行业轮动。                                                     
    行情回顾总结:上周(2019.12.30-2019.1.3)建筑工程指数上涨6.21%,同期上证综 
指上涨2.62%;2020年初至今,建筑指数累计上涨3.77%,同期上证综指上涨1.10%,在 
29个行业中位居4/29。分板块看,建筑的子板块均实现上涨,其中房建、石油工程、钢  
结构为涨幅前三位,分别上涨5.63%、5.42%、4.58%,其他板块均有不同程度的上涨, 
国际工程、装饰、基建、园林、专业工程、化学工程、工程咨询板块分上涨4.44%、4 
.24%、4.21%、3.93%、3.52%、3.33%、2.49%。                             
    投资策略:我们认为,政策稳定,然逆周期调节政策作用下,基建有望迎来持续的边  
际改善,地产需求韧性较强,并且竣工端有望继续改善。当前板块建议关注三条线:1)市 
场关注度低,政策相对受益明显的基建链条,关注优势明显基建央企,以及估值回落的民 
营设计龙头。2)业绩增长稳定,估值回落至历史较低水平的龙头公司,关注金螳螂、中  
国建筑等。3)自下而上企业发展迎来新变化,经营拐点逐步出现的企业,关注中钢国际  
。另外积极关注建筑转型个股,核心逻辑是受建筑业务和市场关注度影响,估值提升带  
来的投资机会。                                                              
    风险提示:投资增速加速下行、政策落地不及预期风险。                       

[2020-01-05]建筑与工程行业:基建资金超预期,看好建筑“开门红“行情-周报
    ■长江证券
    报告要点                                                                
    我们在年度策略中提到,2020年是全面建成小康社会和"十三五"规划收官之年,政  
策托底经济动力将更强烈,同时房住不炒将使得政府发力稳增长对基建依赖度将高于以 
往。从2019年实际情况来看,本轮基建投资发力的核心瓶颈在于资金到位情况,而步入2 
020年,基建资金正持续迎来改善。                                              
    专项债发行节奏加快,投向基建比例+作资本金额度均有望显著提升2019年专项债  
多投向土储、棚户区改造等领域,真正投向基建占比30%不到,且直到6月方才允许作为 
符合条件的重大项目资本金,因此对基建拉动效应并不明显。而从今年已公布专项债发 
行计划的15省/市情况来看,专项债对基建资金的贡献超出市场预期:1)截至1月3日,合  
计计划发行专项债规模已达5327亿元,其中1月拟发行4090亿元(去年同期仅1412亿元), 
节奏明显加快;2)公布具体投向的专项债规模合计2139亿元,其中投向狭义、广义基建 
占比分别达到61%、83%,远超去年全年的不到30%水平;3)公布专项债作为资本金规 
模已达到90亿元,全年大概率将远超去年落地的274亿元。                          
    降准资金有望更多流向基建,民企"融资难、融资贵"迎来缓解除专项债外,央行宣  
布1月6日全面降准0.5个百分点,将释放长期资金8000多亿元,考虑到地产融资监管仍相 
对偏紧,预计增量信贷将更多流向基建;对建筑企业而言,9月再融资"松绑"及12月底央 
行推动存量贷款定价基准由贷款基准利率转换为LPR报价,均将助力建筑民企走出"融资 
难、融资贵"困境。                                                           
    全年基建投资增速预计6.3%左右,年初有望"开门红"展望2020年,如果GDP增长下  
限为5.9%,考虑到政策严控地产及棚改力度逐步趋弱,假设全年地产投资增速6.4%左  
右,制造业投资增速即便乐观情形下假定回升至5%,则要实现固定资产投资增速不拖经 
济增长后腿,狭义基建投资增速需达到6.3%左右。节奏上,考虑到专项债及降准释放资 
金等到位情况,预计年初大概率将成为年内投资增速高点。                         
    看好基建龙及融资改善的民企两条主线2019年以来建筑行业新签订单增速整体下  
行,尤其是受困于"融资难、融资贵"的民企,受资产负债率约束主动放缓扩张步伐,而龙 
头企业凭借资金优势,仍维持正常接单,实现市占率再度提升,建议关注中国铁建、苏交 
科、中国建筑、中国交建、中国中铁、中设集团等业绩稳增、低估值基建龙头;此外, 
地产竣工复苏带来后周期的装饰需求回暖+集中度持续提升的金螳螂,以及融资环境迎  
来改善+子公司分拆上市催化估值提升的岭南股份也值得关注。                     
    风险提示:                                                               
    1.基建投资不达预期风险;2.行业新签订单增速下滑风险。                    

[2020-01-05]建筑装饰行业:专项债开闸投向基建比例大幅提升,重点推荐建筑低估蓝筹与钢构龙头-周报
    ■国盛证券
    聚焦2020年新增专项债开闸,投向基建比例大幅提升。2020年已披露具体发行计划 
的58支专项债合计规模1542亿元,占今年提前下达1万亿新增专项债额度的15.42%,其  
投向结构已具备一定代表性,并反映出以下三点重要变化:1)基建领域合计新增专项债1 
084亿元,占比达70%,较2019年大幅提升45个pct,占据今年首批专项债投向的绝对大头 
;2)无棚改和土储专项债,符合此前9月4日国常会“地方专项债资金不得用于土储和房 
地产相关领域”的会议精神;3)云南省有2支新增专项债的部分用途为资本金,投向分  
别为铁路和收费公路,资本金合计规模达90亿元,占今年首批新增专项债规模的6%,“  
专项债可作重大项目资本金”政策持续推进。                                    
    当前专项债发行的结构变化符合我们此前预期,专项债有望为年初基建提供积极动 
力,促板块基本面进一步上行。                                                 
    全面降准叠加存量贷款定价基准转化为LPR,行业资金面有望持续改善。          
    本周央行本次降准是全面降准,体现了逆周期调节,释放长期资金约8000多亿元,在 
当前房地产融资仍紧、制造业需求偏弱背景下,增量流向基建领域概率较大,促板块资  
金面继续改善。此外,近期央行公布存量浮动利率贷款定价基准转换为LPR的相关规定, 
目前全球已步入降息周期,2019年以来LPR利率整体趋势向下(1年期利率已下调3次,5年 
期利率下调1次),本次基准换锚体现出政策正持续引导“无风险利率”合理下行的意图 
,实体经济、尤其是铁路公路轨交等基建项目未来获得更低利率水平,促进基建投资需  
求释放;同时,大型建筑企业贷款成本亦有望下行,降低财务费用。                  
    各地积极出台支持装配式建筑政策,技术与产能龙头有望率先受益。近年来人工成 
本上升、环保压力加大决定了建筑工业化为行业未来发展重要方向,截至目前全国多数 
省市制定了相关工作目标、支持政策以大力发展装配式建筑,按“到2020年提出的装配 
式建筑占比目标”划分:1)提出到2020年实现装配式建筑占比达到30%以上的省市为上 
海、北京、山东、浙江、江西、四川。2)提出到2020年实现装配式建筑占比达到15-20 
%以上的省市为吉林、天津、河北、重庆、江苏、安徽、福建、湖北、广东、广西、  
贵州。3)没有明确阶段性目标或详细目标,或目标与国家发布的一致的省份为辽宁、内 
蒙古、河南、山西、新疆、陕西、宁夏、湖南、深圳、云南、海南、青海等。根据预  
制建筑网统计,各地装配式建筑支持政策类型占比方面,税费优惠政策超过90%,其次为 
用地支持、财政补贴和容积率均超过50%,最后依次是专项资金、信贷支持、行业扶持 
、审批、评奖、消费引导等。在政策的持续大力推动下,装配式建筑行业有望加快发展 
,具有显著技术、产能优势的龙头有望显著受益。                                 
    工程总承包管理办法出台,行业龙头市场竞争力有望加强,市占率有望进一步提升  
。相对于传统施工管理方式,工程总承包模式(EPC)可较好协调统一设计及施工,从而达 
到降低工程造价、缩短建设周期与提高工程质量的效果,因此近年来政策不断鼓励EPC  
模式推广。本周住建部、国家发改委联合外发《房屋建筑和市政基础设施项目工程总  
承包管理办法》,具体来看:                                                    
    1)模式适用范围方面,明确“建设内容明确、技术方案成熟的项目,适宜采用工程  
总承包方式”,相比此前《征求意见稿》大大简化,赋予市场更多模式自主选择空间,体 
现出管理层希望通过总承包自身优势而非行政规定将其推广。                      
    2)业主责任方面,明确应由业主方承担“主要工程材料、设备、人工价格与招标时 
基期价相比,波动幅度超过合同约定幅度的部分”,同时要求业主不得任意压缩合理工  
期,有望改善建筑总承包企业招投标市场环境,降低经营风险。                      
    3)资质要求方面,明确“工程总承包单位应当同时具有与工程规模相适应的工程设 
计资质和施工资质,或者由具有相应资质的设计单位和施工单位组成联合体”,设计及  
施工“双资质”为必要条件,将进一步加速市场向资质齐全的行业龙头集中,改善建筑  
业竞争环境。                                                                
    4)资质完善方面,明确施工、设计资质可互认,“具有一级及以上施工总承包资质  
的单位可以直接申请相应类别的工程设计甲级资质,完成的相应规模工程总承包业绩可 
以作为设计、施工业绩申报;已取得工程设计综合资质、行业甲级资质、建筑工程专  
业甲级资质的单位,可以直接申请相应类别施工总承包一级资质”。目前上市建筑公司 
普遍已取得较高等级的施工或设计资质,且多数具有一定工程总承包过往业绩,该管理  
办法有望促上市建筑公司资质加快完善,进一步提升市场竞争力。                   
    投资策略:当前板块估值处历史低位,基建有望加速之际,看好板块估值修复,持续  
重点推荐具有明显投资价值的低估龙头中国建筑(PE5.4X,PB1.03X)、中国交建(PE6.2X 
,PB0.80X)、葛洲坝(PE5.5X,PB1.09X)、中国铁建(PE6.1X,PB0.87X)、中国中铁(PE6.8 
X,PB0.82X)、中国化学(PE9.1X,PB1.01X),设计龙头中设集团(PE8.8X)、苏交科(PE9.7 
X),民企PPP龙头龙元建设(PE9.5X,PB1.1X),装饰龙头金螳螂(PE9.3X)。              
    当前各地积极出台装配式建筑支持政策,具有显著技术、产能优势的龙头有望显著 
受益,重点推荐钢结构制造加工龙头鸿路钢构(PE9.8X,PB1.22X)、钢结构EPC龙头精工  
钢构(PE10.8X,PB1.06X)以及装配式装修龙头亚厦股份。                           
    风险提示:稳增长政策不及预期风险,融资环境改善不及预期风险,房地产竣工与销 
售低于预期风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等                     

[2020-01-05]建筑行业:建筑PMI维持高景气度,降准和专项债助力基建估值修复
    ■安信证券
    核心观点:行业及政策动态:1)2019年12月31日,国家统计局,12月份,制造业PMI为5 
0.2%,与上月持平。非制造业商务活动指数为53.5%,比上月回落0.9个百分点,表明非 
制造业总体保持扩张态势,增速有所放缓。建筑业商务活动指数为56.7%,比上月回落2 
.9个百分点,继续保持较高景气水平。建筑业新订单指数为52.9%,比上月回落3.1个百 
分点。2)2020年1月1日,央行,中国人民银行于宣布,决定于1月6日下调金融机构存款准 
备金率0.5个百分点。此次全面降准将释放长期资金8000多亿元,有助于保持市场流动  
性合理充裕,降低银行资金成本。                                               
    本周行情回顾本周(12.30-1.3)建筑行业(申万建筑装饰指数)涨幅为4.64%(HS300 
为+3.06%)。                                                                
    本周行业涨幅前5为广田股份(+14.48%)、岭南股份(+11.59%)、葛洲坝(+10.13  
%)、金螳螂(+9.42%)、百利科技(+8.93%);本周跌幅前5为大丰实业(-7.58%)、交 
建股份(-4.23%)、华建集团(-2.56%)、山鼎设计(-1.47%)、美尚生态(-1.33%)。  
    从行业整体市盈率来看,至1月3日建筑装饰行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为9. 
82倍,较上周有所提升,与去年同期相比行业市盈率下滑幅度大幅缩减至2%,接近2014  
年4月水平。行业市净率(MRQ)为1.03,较上周也有所提升。                         
    当前行业市盈率(TTM)最低前5为中国建筑(6.13)、葛洲坝(6.22)、中国铁建(7.03 
)、中国交建(7.49)、中国中铁(7.55);市净率(MRQ)最低前5为中国电建(0.79)、中国 
交建(0.80)、中国中铁(0.82)、中国中冶(0.84)、四川路桥(0.84)。                
    本周建筑行业指数(SW)周涨幅+4.64%,重返上涨趋势,强于深证成指(+4.13%)、  
沪深300(+3.06%)、上证综指(+2.62%)本周表现,周涨幅在SW28个一级行业中排于第5 
位。本周建筑行业114家公司录得上涨,数量占比93%,呈普涨态势;本周涨幅超过行业 
指数涨幅(+4.64%)的公司数量为24家,占比20%。本周建筑行业录得上涨公司家数较  
上周大幅增加,周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周均有所减少,行业排名较上周大  
幅提升16个名次,主要由于本周多家大市值标的上涨。从本周涨幅结构来看,本周涨幅  
靠前标的囊括数家大中市值企业,主要包括央企基建板块、装修装饰板块和专业板块相 
关标的。本周央企基建板块的葛洲坝(+10.13%)、中国建筑(+8.93%)和中国交建(+7. 
98%)录得较大幅度上涨;装修装饰板块的广田集团(+14.48%)、金螳螂(+9.42%)、  
宝鹰股份(+6.86%)本周涨幅位居行业前列;化学工程板块的百利科技(+8.93%)和钢  
结构板块的精工钢构(+6.71%)本周涨幅位居行业前10范围;此外园林板块的岭南股份 
(+11.59%)和房建板块的高新发展(+8.06%)本周涨幅分别位居行业第2和第7位。     
    核心观点及投资建议当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复,未来建筑行情 
能走多远主要取决于:政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。           
    重点推荐:1)基建补短板任务主要承担力量、“一带一路”相关受益标的、估值及 
信用优势显著、在铁路、公路、水利、能源等建设领域的核心大型建筑央企及国际工  
程企业,如【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】 
、【中材国际】、【中钢国际】等。                                            
    2)勘察设计企业,长三角一体化及基建补短板背景下,产业链前端优先受益标,现金 
流表好,业绩弹性足,如【中设集团】、【苏交科】、【设计总院】等;              
    3)主要地方路桥建设企业及生态园林建设受益公司,【安徽建工】、【山东路桥】 
、【东珠生态】、【岭南股份】等。                                            
    风险提示:经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长  
缓慢风险等                                                                  

[2020-01-05]建筑建材行业:12月建筑业pmi回落明显,继续重点推地产竣工链
    ■粤开证券
    上周市场回顾、重大事项及本周市场观点。                                  
    评论:                                                                   
    上周市场回顾                                                            
    12.30-01.03,本周沪深300指数上涨3.06%,建筑装饰指数上涨4.64%,跑赢沪深30 
0指数1.58百分点;建筑材料指数上涨5.42%,跑赢沪深300指数2.36个百分点。建筑装 
饰8个细分领域表现如下:设计(2.02%)、房建(6.22%)、基建(4.67%)、钢结构(4.99 
%)、园林(3.80%)、专业工程(3.16%)、装饰(5.26%)、国际工程(4.32%)。建筑材 
料板各个细分领域表现如下,其中:水泥(6.00%)、玻璃(5.81%)、管材(4.87%)、耐  
材(2.65%)、其他建材(4.82%)。                                              
    建筑装饰板块过去一周涨幅居前3位的个股:广田集团(14.48%)、岭南股份(11.59 
%)、葛洲坝(10.13%);过去一周跌幅前3位个股:大丰实业(-7.58%)、*ST创兴(-4.2 
0%)、华建集团(-2.56%)。过去一周建材涨幅居前3位的个股:四川金顶(19.84%)、  
坚朗五金(16.05%)、博闻科技(11.23%);过去一周跌幅前3位个股:万邦德(-4.43%) 
、恒通科技(-4.21%)、万里石(-3.86%)。                                      
    行业重大新闻                                                            
    1、央行降准。新年第一天,2020年1月1日下午3点零7分,央行宣布降准0.5个百分  
点,此次降准是全面降准,释放长期资金约8000多亿元。                            
    点评:粤开宏观组认为降准是处于三重考虑,一是配合宽财政稳增长。二是弥补1月 
份潜在的流动性缺口。三是降低社会融资成本的诉求。我们认为,降准无论是对房地产 
还是基建均属利好,一方面融资环境边际改善,另一方面融资成本有下降空间,利于板块 
估值提升。                                                                  
    2、12月PMI数据出炉。                                                    
    从12月建筑业PMI指数来看,56.7的数值环比回落2.9,同比回落5.9;从分项指标看 
,新订单指数52.9,环比和同比分别下降3.1和3.6,中间投入价格53.0,环比和同比分别  
下降3.3和-0.2;业务活动预期指数59.2,环比和同比分别回落3.9和5.3。            
    点评:12月行业景气环比和同比回落均较为明显,我们判断可能因为2020年春节较  
早,再叠加环保原因,部分项目已经停工,农民工返乡,且地产新开工开始下行也有一定  
影响,但我们对2020年开局不悲观,我们认为基建将继续改善,而地产竣工端将显著好转 
。                                                                          
    风险提示                                                                
    环保政策变化;产品价格大幅下跌;                                        
    基建投资增速持续下滑;PPP推进不及预期;                                 

[2020-01-05]建筑行业:周报(第一周)
    ■华泰证券
    本周观点                                                                
    当前时点专项债发行等基建利好因素的兑现情况符合我们预期,而资金环境宽松带 
来的房建产业链预期改善则早于我们预期,年初货币与财政发力程度高于我们预期,我  
们认为Q1基建、房建产业链均有望实现较为显著的估值修复,建筑春季行情持续性有望 
超市场预期,继续推荐:1)具备中长期成长逻辑的钢结构及基建设计龙头;2)ROE有望上 
行且PB较低的央企蓝筹;3)受益地产后周期的装饰龙头;4)地方国企龙头等。        
    子行业观点                                                              
    我们认为央行降准以及前期的调降LPR,有望共同构成对建筑行情较为有利的资金  
环境。全面降准带来的宽松环境当前对房建产业链预期修复带来的向上弹性或略好于  
基建产业链,但降准同样利好基建项目贷及平台融资的改善,在年初专项债发行快速启  
动的情况下,项目贷匹配有望同步提速,我们认为Q1基建改善幅度或仍大于地产,而中国 
中铁等央企在转让高速公路资产后,我们预计其2019年利润增速及现金流情况好于市场 
预期。                                                                      
    重点公司及动态                                                          
    钢结构推荐鸿路钢构,央企推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建,装饰推荐金螳螂, 
关注苏交科、中设集团、上海建工。                                            
    风险提示:企业融资改善不及预期;基建投资增速回暖不及预期。               

[2020-01-05]建筑行业:周期行业数据周报(第一周)
    ■华泰证券
    建材:水泥玻璃淡季价格延续强势,继续领跑春季行情根据数字水泥网,上周全国高 
标水泥吨均价环比回落0.5元,福建第九轮涨价部分企业未执行,属于春节来临淡季正常 
回落,但同比上升9.7元,显著强于去年同期,京津冀、中南华南及西北同比涨幅大。上  
周全国水泥出货率周环比续降3.6pct至64%,水泥库容比环比微升0.6pct至52%。根据 
卓创资讯,上周国内5mm浮法白玻均价环比微涨0.1元/重箱,同比仍高7.4元/重箱。上周 
全国玻璃库存未延续下降趋势,周环比微升129万重箱,但同比减少406万重箱。玻纤方  
面,上周粗纱与电子纱价格平稳,市场预期20年粗纱价格前高后低、电子纱因需求向好  
维持看涨。                                                                  
    钢铁:继续看好春季行情上周建筑用钢社会库存达460万吨,环比+48万吨,较去年同 
期(农历)略高,但12月整体累库幅度较去年低,考虑春节时间早,累库时间短,节后库存  
货有望较2019年同期低。上周建筑用钢产量环比小幅上行,但需求较好。上周,建筑用  
钢产量环比+4万吨,全国建筑钢材日均成交量环、同比分别+9.2%、+1.9%。考虑到低 
库存下后期钢价上行弹性大,我们继续看好春节后钢铁板块反弹行情,建议关注南方长  
材龙头三钢闽光、韶钢松山等。此外,据Mysteel,下周澳洲会有飓风,影响Pilbara海岸 
发货,铁矿到港量或下降,我们预计矿价或上行,可关注金岭矿业、河钢资源。         
    有色:避险情绪再起,黄金有望延续涨势据路透社,美国上周五对巴格达两处与伊朗 
有关的目标发动了袭击,避险情绪再起,黄金有望延续涨势。上周COMEX黄金和白银分别 
收于1552.4和18.2美元/盎司,周变动幅度分别为2.26%、1.16%;国内铜、铝、锌、  
铅、锡、镍现价分别收于49010、14450、18620、15050、141000、113350元/吨,周变  
动幅度分别为-0.91%、0.76%、-0.69%、-1.63%、-0.88%、0.76%;LME三个月铜 
、铝、锌、铅、锡、镍期货价格分别收于6105、1794、2271、1903、16800、13810美  
元/吨,周变动幅度分别为-2.16%、-1.24%、-1.22%、-1.14%、-1.61%、-1.71%  
。化工:美伊冲突推升原油价格,国内转基因种子获批利好草甘膦长期需求上周,国际油 
价上涨,国内化工品价格以上涨为主:重点监测的295个主要化工产品中,65个上涨,58个 
下跌,其中双氧水(7.2%)、脂肪醇(6.7%)、硫磺(5.5%)涨幅居前;乙烷(-16.7%)、 
中国LNG现货(-12.2%)、联苯菊酯(-7.1%)跌幅居前。重点产品中:1)美伊冲突引发供 
应担忧,美油库存下降超预期,原油价格上涨;2)供需疲弱导致草甘膦价格下滑,国内转 
基因安全证书拟获批利好长期需求;3)印度降低棕榈油进口税率,马来棕榈油出口数量 
环比下滑,棕榈油、棕榈仁油、脂肪醇等价格继续上涨。                           
    建筑:11月单月PPP入库数量同比减少,金额落地率持续改善根据财政部政府和社会 
资本合作中心数据,截至19年11月末,PPP管理库累计入库项目个数同比增加9.8%,前值 
10.2%,11月单月净入库数同比减少14.5%;累计入库金额同比增加10.8%,前值12.7  
%,11月单月净入库金额同比减少58.9%;截至19年11月末,PPP项目金额落地率66.3% 
,前值65.7%,金额落地率持续改善。此外,根据全国投资项目在线审批监管平台数据,2 
019年M1-12全国基建投资申报项目金额31.8万亿元,同比增速36.5%,增速环比升56pct 
;12月单月全国基建投资申报项目金额2.45万亿元,同比增速4.5%,增速环比升15.3pc 
t。                                                                         
    风险提示:部分抽样指标无法代表整体趋势;历史数据对未来指引失效。         

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